1. Vrste menjačkih transakcija i njihove karakteristike

Terminski ugovor (forvard) – Ovo je sporazum između dvije strane o kupovini (prodaji) određene količine na određeni datum u budućnosti po određenoj cijeni.

Cijena po kojoj će imovina biti isporučena unaprijed je terminska cijena. Imovina koja se isporučuje po terminu može biti bilo koja, ali najčešće su: valuta, dionice, kamatne stope. Onaj ko proda terminski ugovor isporučuje imovinu. Kupac terminskog ugovora kupuje sredstvo. Izvršenje terminskog ugovora je obavezno. Odbijanje izvršenja jedne druge ugovorne strane povlači za sobom kazne. Sadržaj ugovora, tj. Količina imovine koja se isporučuje, rokovi i terminska cijena zavise od dogovora između kupca i prodavca ugovora. Terminski ugovor nije standard, to je uvijek pojedinačni ugovor sa jedinstvenim parametrima, tako da za njega praktično ne postoji sekundarno tržište. Ako osoba koja ima otvorenu terminsku poziciju namjerava likvidirati, to može učiniti samo uz saglasnost svoje druge ugovorne strane.

Devizni terminski ugovori– Terminski valutni ugovor je sporazum o kupovini (prodaji) određenog iznosa strane valute po kursu dogovorenom u trenutku transakcije u određenom trenutku u budućnosti.

Kurs fiksiran u fjučers ugovoru je terminski kurs. Terminski kurs se može razlikovati od spot kursa.

Budući ugovor o kamatnoj stopi– druga vrsta terminskih ugovora su terminski ugovori o kamatnoj stopi, odnosno ugovori o budućoj kamatnoj stopi – FRA (Farverd Rate Agreements).

FRA je ugovor o zajmu ili zajmu uz uslovnu isporuku određenog iznosa novca u budućnosti po kamatnoj stopi utvrđenoj u vrijeme sklapanja ugovora.

Imajte na umu da, za razliku od valutnih termina, ne postoji isporuka novca pod terminskom kamatnom stopom, u stvari, uz pomoć FRA, kamatna stopa je samo fiksna.

Terminski ugovori o hartijama od vrijednosti – Ugovor između dve strane o kupovini (prodaji) u budućnosti bilo koje količine hartija od vrednosti po ceni utvrđenoj u trenutku zaključenja ugovora naziva se terminski ugovor za hartije od vrednosti. Imovina takvog ugovora može biti bilo koja hartija od vrijednosti. Najčešće su to dionice ili obveznice.

Terminska cijena hartije od vrijednosti formira se na osnovu trenutne spot cijene P u trenutku zaključenja ugovora, uzimajući u obzir mogući prihod koji bi imaoc hartije od vrijednosti ostvario da je svoja sredstva uložio u depozit u banci.

Fjučers ugovori. Ugovor zaključen o zamjeni između dvije strane radi kupovine (prodaje) imovine u budućnosti po cijeni utvrđenoj u trenutku zaključenja naziva se fjučers ugovor. Glavna razlika između fjučers ugovora i terminskog ugovora je u tome što se prvim trguje na berzi, a drugim van berze. Budući da je fjučers ugovor instrument kojim se trguje na berzi, on ima standardne parametre (datum isteka, vrstu i količinu sredstva, uslove izvršenja) i njegov promet podleže pravilima razmene.

Cijena po kojoj se sklapa terminski ugovor naziva se fjučers cijena. To je kotirana vrijednost i mijenja se za određeni ugovor od sesije do sesije i tokom sesije.

Na osnovu rezultata svake trgovačke sesije izračunava se cena fjučersa na zatvaranju (na osnovu poslednjih transakcija pre zatvaranja) i prosečna cena fjučersa. Ove cijene namirenja fjučersa (prosječne ili zaključne cijene, u zavisnosti od pravila berze) klirinška kuća svakodnevno koristi za kliring fjučers trgovine.

Klirinška kuća svakog dana obračunava varijantnu maržu – iznos koji, kao rezultat promjene cijene poravnanja terminskog ugovora, osvoje ili izgube učesnici u transakciji.

Da bi ograničile špekulativnu aktivnost učesnika u trgovanju, berze postavljaju i limite pozicija – to su ograničenja broja otvorenih pozicija koje jedan učesnik može držati otvorenima.

Ograničenja cijena i pozicija omogućavaju berzi da smanji rizike učesnika u trgovini koji su povezani sa neizvršavanjem transakcija i uzrokovani razlozima globalne prirode.

Fjučers ugovor, uzimajući u obzir moguće rizike, stavlja i prodavca i kupca u iste uslove. Za svaki od njih, potencijalni dobici i potencijalni gubici su isti. Ukoliko investitor nije siguran u pouzdanost svojih prognoza o budućem razvoju tržišnih uslova, treba pokušati da ograniči rizik od mogućih budućih gubitaka. To se može učiniti pomoću drugog finansijskog instrumenta - ugovora o opcijama.

Opcioni ugovori. Opcija je ugovor koji daje pravo, ali ne i obavezu, da se u budućnosti kupi ili proda sredstvo po određenoj cijeni. Kupac opcije stiče pravo da kupi ili proda imovinu i pravo da odbije transakciju u slučaju nepovoljnog razvoja tržišnih uslova. Prodavac opcije stiče pravo da proda ili kupi imovinu i daje kupcu pravo da odluči da li će izvršiti ili ne izvršiti ugovor. Kupac opcije plaća prodavcu naknadu – premiju opcije – za pravo izbora. Prodavac opcije izvršava ili ne izvršava opcijski ugovor u zavisnosti od odluke koju donese kupac. Opcija se koristi po cijeni imovine utvrđenoj u vrijeme zaključenja ugovora. Ova cijena se zove cijena izvršenja ili cijena izvršenja.

Na osnovu datuma isteka, postoje dvije vrste opcionih ugovora: američki i evropski. Američka opcija može se iskoristiti bilo koji dan prije isteka ugovora. Evropski - strogo na dan izvršenja ugovora.

Postoje dvije vrste opcijskih ugovora: opcija za kupovinu imovine ili call opcija i opcija za prodaju imovine ili prodajna opcija. Kupac call opcije je obavezan da kupi sredstvo kada se izvrši, a prodavac je dužan da proda imovinu u skladu sa tim. Kupac put opcije je u obavezi da proda imovinu, a prodavac je dužan da je kupi.

2. Tehnologija sklapanja i izvršavanja transakcija na berzi

Formiranje tržišta dionica u Rusiji zahtijevalo je razvoj pravila za organizovanje odnosa između učesnika u transakcijama s hartijama od vrijednosti, a dovelo je i do pojave specijaliziranih organizacija koje pružaju sve transakcijske procedure i čine infrastrukturu tržišta vrijednosnih papira.

Ako su se prije nekoliko godina, prilikom organiziranja obračuna na ruskom tržištu vrijednosnih papira, uglavnom rukovodili zapadnim tehnologijama, sada su te tehnologije prilagođene ruskim uvjetima i zakonodavstvu. Ovaj proces se odvija prilično brzo, jer su i profesionalci i učesnici na tržištu hartija od vrijednosti zainteresovani za standardizaciju i objedinjavanje procedura za transakcije s hartijama od vrijednosti.

Opšteprihvaćena pravila trgovanja hartijama od vrednosti omogućavaju stručnoj zajednici da kontroliše procedure transakcija, a samim tim povećava njihovu pouzdanost.

Transakcija s vrijednosnim papirima (kao i sa svakim drugim proizvodom) je složena procedura i na berzi se izvodi u nekoliko faza:

Zaključivanje posla (sastavljanje ugovora);

Usklađivanje parametara zaključene transakcije;

Kliring;

Izvršenje transakcije (sprovođenje plaćanja i prijenosa vrijednosnih papira). Delatnost organizovanja trgovine na tržištu hartija od vrednosti je pružanje usluga koje direktno omogućavaju sklapanje građanskih transakcija hartijama od vrednosti između učesnika na tržištu hartija od vrednosti.

Sistem trgovanja je skup tehničkih, tehnoloških i organizacionih sredstava koja omogućavaju zaključivanje ugovora o transakciji, provjeru parametara transakcije, obavljanje kliringa, tj. izvršiti radnje prve tri faze transakcije s vrijednosnim papirima. Četvrta faza obuhvata aktivnosti sistema naselja.

Prva faza je sklapanje transakcije (sastavljanje ugovora). S hartijama od vrijednosti možete obavljati mnogo različitih operacija: kupiti, prodati, donirati, zamijeniti itd. Ove operacije su identične operaciji kupovine ili prodaje vrijednosnih papira, pa ćemo u budućnosti pod radnjama u prvoj fazi podrazumijevati zaključivanje ugovora o kupoprodaji.

Ugovor o kupoprodaji može se sklopiti direktno između investitora, ili u kupoprodaji mogu posredovati stručnjaci na tržištu vrijednosnih papira (brokeri, dileri). Ako se kupoprodaja odvija preko posrednika, onda oni postupaju na osnovu ugovora o proviziji ili proviziji sa emitentom i investitorom iu tom slučaju sklapaju kupoprodajni ugovor u svoje ime.

Tehnika sklapanja kupoprodajnih ugovora na berzanskom i vanberzanskom tržištu je različita.

Na berzama se transakcije između učesnika u trgovanju sklapaju usmeno ili razmjenom standardnih papirnih novčanica. Ako se trgovanje na berzi vrši korišćenjem računarske tehnologije, tada se činjenica transakcije prikazuje u bazi podataka centralnog računara za trgovanje.

Na vanberzanskom tržištu transakcije se mogu zaključivati ​​usmeno, telefonom uz razgovore snimljene na magnetnoj vrpci, teleksom ili putem specijalizovanih elektronskih mreža.

Danas se na berzi transakcije vrlo rijetko sklapaju putem istovremenog potpisivanja pisanog dokumenta od strane obje strane. Tipično, rezultat prve faze transakcije je priprema od strane svakog učesnika svojih internih računovodstvenih dokumenata, koji odražavaju činjenicu transakcije i njene parametre. U zavisnosti od tehnologije koja se koristi za sklapanje transakcija, ova interna računovodstvena dokumentacija obuhvata: potpisane kupoprodajne ugovore, upise u dnevnik transakcija, brokerske i brokerske zapise, ispise teleks poruka, fajlove kompjuterske baze podataka i njihove ispise na papiru.

Zaključivanje kupoprodajnog ugovora samo je početna karika u lancu složenih postupaka koji se moraju provesti prije nego što transakcija dođe do svog logičnog završetka, koji se izražava u činjenici da hartije od vrijednosti postaju vlasništvo kupca, a novac. ide prodavcu. Obično je potrebno nekoliko dana da se transakcija u potpunosti završi od trenutka kada je zaključena.

U stručnom jeziku, dan zaključenja kupoprodajnog ugovora obično se označava slovom “T” (prvo slovo engleske riječi trade - deal). Sve ostale faze transakcije odvijaju se kasnije i označavaju se u poređenju sa danom „T“. Na primjer, ako je transakcija završena petog dana nakon zaključenja, tada se ovaj dan označava kao T + 5″.

S obzirom na to da se proces izvršenja transakcije kupoprodaje hartija od vrednosti produžava tokom vremena, treba obratiti pažnju na odnos vlasništva nad hartijama od vrednosti u periodu između dana „T“ i dana „T+H“. Činjenica je da vlasništvo nad vrijednosnim papirima koje se prodaju prelazi na novog vlasnika u trenutku izvršenja transakcije, tj. na dan “T+N”. Do ovog trenutka, vlasnik hartija od vrijednosti je prodavac. Ako u tom periodu, na primjer, dođe do isplate dividende ili drugog važnog događaja u vezi sa hartijama od vrijednosti koje se prodaju, onda se to odnosi samo na vlasnika hartija od vrijednosti, tj. prodavac.

druga faza - usaglašavanje parametara zaključene transakcije— neophodno je da strane u transakciji razjasne njene parametre i da pomire razlike u međusobnom razumijevanju transakcije. Ovo je posebno važno u slučajevima kada se kupoprodajni ugovor zaključuje usmeno, telefonom ili razmjenom nota.

U skladu sa međunarodnim standardima i normama, rad tržišta akcija treba da bude strukturiran tako da se usaglašavanje završi najkasnije do „T+1” dana. Vrijeme predviđeno za usaglašavanje daje se da se strane dogovore o mogućim neslaganjima i donesu odluku o nastavku, otkazivanju transakcije ili njenom odlaganju za kasniji datum. Nije preporučljivo zanemariti fazu usaglašavanja, jer će neriješene razlike u razumijevanju transakcije od strane ugovornih strana u daljnjim fazama njenog izvršenja dovesti do njenog neuspjeha, a zatim će se izgubiti vrijeme. Mogući su i materijalni gubici.

U nekim sistemima trgovanja, pomirenje nije posebna procedura. Ovo je dozvoljeno ako su strane u trenutku zaključenja ugovora precizno odredile parametre transakcije. Ova situacija može nastati ako su ugovorne strane sklopile ugovor sa njegovim istovremenim potpisivanjem ili su koristile kompjuterski sistem razmene, gde se usaglašavanje vrši automatski prilikom unosa informacija u računar.

Transakcije koje su prošle fazu usaglašavanja nazivaju se „fiksne“. Rezultat druge faze ogleda se u konačnim dokumentima koji, ovisno o korištenoj tehnologiji, mogu biti različiti (datoteke sa podacima, pisani dokumenti, teleks ispisi). Ovi dokumenti služe kao polazna tačka za radnje u sljedećoj fazi transakcije.

Treća faza - kliring- uključuje niz prilično složenih procedura koje počinju odmah nakon usaglašavanja i završavaju neposredno prije njegovog izvršenja. Faza čišćenja uključuje četiri uzastopne podfaze:

Analiza dokumenata pomirenja;

Izračuni:

Naselje;

Izrada dokumenata o poravnanju.

Prva podfaza je povezana sa analizom dokumenata usaglašavanja na njihovu autentičnost i ispravnost kompletiranja. U drugoj pod-fazi, izračunavaju se kalkulacije, iznosi novca koji se plaćaju i broj hartija od vrijednosti koje se isporučuju. Pored iznosa koji se mora platiti za određenu hartiju od vrijednosti, moraju se platiti zamjenske i druge naknade i porezi. Mogu se izvršiti prebijanje protutužbi za različite transakcije koje se moraju završiti istovremeno.

Najsloženija podfaza kliringa je mreža. Na berzi, posebno na vanberzanskom tržištu, često se dešava situacija kada se potraživanja ne prebijaju. Svaka transakcija se izvršava autonomno u skladu sa parametrima koji su postavljeni prilikom sklapanja. Ovdje se u fazi kliringa za prodavca za svaku pojedinačnu transakciju obračunava broj hartija od vrijednosti koje mora isporučiti i iznos novca koji mora dobiti pored naknada i poreza. Za kupca svake transakcije izračunava se broj hartija od vrijednosti koje mora dobiti i iznos novca koji mora platiti, plus porezi i naknade.

Odsustvo kompenzacija pojednostavljuje proceduru kliringa, ali dovodi do ogromnih tokova protuplaćanja ako se trgovine obavljaju autonomno. Ako uzmemo u obzir da promet velikih berzi iznosi desetine hiljada transakcija dnevno, milioni vrijednosnih papira se kupuju i prodaju u jednoj berzanskoj sjednici, onda postaje jasna potreba za međusobnim obračunima, što omogućava značajno smanjenje obima tok dokumenata i broj plaćanja na osnovu rezultata trgovanja. Ispostavilo se da opšti troškovi autonomnih plaćanja daleko premašuju troškove organizovanja i održavanja klirinškog sistema.

Nagodba može biti bilateralna ili multilateralna. Bilateralni prebi uključuju parno (za svaki par učesnika) poređenje međusobnih potraživanja i oduzimanje ovih potraživanja dok se ne dobije neto stanje duga od jedne druge ugovorne strane prema drugoj ) i novčanim iznosima. Metoda monetarnog netiranja ne mora se uvijek podudarati s metodom netiranja vrijednosnih papira.

Kod multilateralnog netiranja, postupak počinje obračunom sopstvenih potraživanja ili obaveza svakog učesnika u kliringu za sve transakcije. Od svih potraživanja određenog učesnika oduzimaju se sve njegove obaveze i dobija se neto saldo za učesnika, saldo se naziva „pozicija“. Ako je saldo nula, tada učesnik ima zatvorenu poziciju. Ako saldo nije nula, postoji otvorena pozicija. Ako je saldo pozitivan, odnosno obim zahtjeva određenog učesnika premašuje njegove obaveze, onda se smatra da ovaj učesnik ima otvorenu dugu poziciju. Ako je saldo negativan, odnosno obaveze učesnika premašuju njegove zahtjeve, smatra se da ima otvorenu kratku poziciju.

Na osnovu rezultata postupka međusobnog poravnanja za svaku vrstu hartija od vrijednosti i za gotovinu, određuju se učesnici kliringa sa kratkim pozicijama (oni se nazivaju neto dužnici) i učesnici sa dugim pozicijama (oni se nazivaju neto povjerioci).

Postupak multilateralnog netiranja u fazi kliringa se u stranoj literaturi naziva netiranjem.

Veličina pozicije se odnosi na iznos koji svaki pojedinačni učesnik mora primiti ili platiti u završnoj fazi transakcije.

Kada se takva isplata izvrši, zaključuje se da je pozicija likvidirana, zatvorena ili namirena.

Postoje dva načina da se riješi pozicija u fazi kliringa. Kod prvog načina, nakon obračuna pozicija svih učesnika u kliringu, parovi poverilac-dužnik se određuju na način da se broj plaćanja minimizira. Treba napomenuti da se sastav parova povjerilac-dužnik može mijenjati iz jednog klirinškog ciklusa u drugi. Kao rezultat takvih radnji, učesnici kliringa međusobno se obračunavaju.

Međutim, može nastati situacija kada jedan učesnik dobije hartije od vrednosti od drugog učesnika i uplati novac trećem učesniku. Stoga se koristi drugi metod u kojem klirinška organizacija (npr. berza) ili neka druga organizacija djeluje kao centralni učesnik u rješavanju pozicija učesnika u trgovanju. U ovom slučaju, pozicije učesnika kliringa se namiruju protiv klirinške organizacije. To znači da je jedan povjerilac i jedan dužnik za sve učesnike. Zatvaranje pozicija od strane učesnika se vrši ili uplatom (isporukom hartija od vrednosti) u korist klirinške organizacije, ili primanjem uplate (hartija od vrednosti) od nje.

Postupak sređivanja pozicija u odnosu na klirinšku organizaciju u stranoj literaturi naziva se „novacija“.

Metoda „novosti“ je očiglednija i pogodnija u poređenju sa metodom bez centralnog učesnika, budući da svaki učesnik u kliringu ima jednog poverioca ili dužnika koga predstavlja klirinška organizacija. Važna karakteristika metode je da ne zavisi od broja učesnika. Metoda „novosti“ se sada koristi u većini modernih klirinških sistema.

Čišćenje se završava četvrtom podfazom - priprema dokumentacije za poravnanje. Broj konačnih dokumenata o poravnanju, njihov sadržaj, veličina iznosa koji su u njima naznačeni (broj hartija od vrijednosti), sastav strana uključenih u plaćanje ili isporuku određuju se na osnovu toga koji je način prebijanja korišten tokom kliringa. Dokumenti o poravnanju primljeni nakon završetka kliringa šalju se sistemu poravnanja i depozitaru, koji obezbeđuju sprovođenje operacija četvrte faze transakcije sa hartijama od vrednosti.

3. Registracija trgovine i poređenje trgovine

Četvrta faza - izvršenje transakcije (uplata i isporuka hartija od vrijednosti) - završna faza. Izvodi se na dan „M“ koji je unaprijed određen kupoprodajnim ugovorom. Uobičajeno, ugovor određuje dan „M“ u skladu sa pravilima na snazi ​​na datom tržištu. Na primjer, na Frankfurtskoj berzi transakcija se može izvršiti drugog radnog dana nakon zaključenja, odnosno na dan „T+2“; na Njujorškoj berzi, period izvršenja transakcije je pet radnih dana, odnosno na dan „T+5“. Konkretan „M“ dan može biti posebno predviđen u ugovoru, ali se u većini slučajeva odlučuje u zavisnosti od standarda razmene.

Ako se transakcija izvrši u najkraćem mogućem vremenu za datu razmjenu, onda se to naziva gotovinska transakcija ili „Spot“ transakcija. Ako vrijeme transakcije prelazi minimalni period, onda se takva transakcija naziva hitna ili terminska.

Sada u svjetskoj praksi postoji općeprihvaćeno pravilo o vremenu izvršenja transakcije. Za svako tržište hartija od vrijednosti, gotovinske transakcije moraju se izvršiti odmah ili u roku od određenog broja dana. Što je kraći period izvršenja transakcije, to je manji rizik od neispunjenja transakcije kojoj su učesnici izloženi. Složenost i radni intenzitet postupaka obračuna i kliringa, kao i potreba za stalnom razmjenom informacija između klirinške organizacije i učesnika u svim fazama transakcije, zahtijevaju duže vrijeme za njeno izvršenje. Čak i na tehnički i tehnološki najrazvijenijoj i tehnički najopremljenijoj berzi u Njujorku, gotovinske transakcije se obavljaju po formuli „T+5“.

Dakle, prvo pravilo izvršenja transakcije odnosi se na striktno poštovanje rokova za njeno izvršenje. Drugo pravilo definiše način izvršenja, prema kojem se sinhronizuju dva paralelna toka: gotovina i hartije od vrednosti. Ovo pravilo se naziva isporuka naspram plaćanja, ili princip DVP (isporuka protiv plaćanja). DVP princip znači da se procesi novčanog plaćanja i isporuke hartija od vrijednosti odvijaju istovremeno (ni ranije ni kasnije). Implementaciju DVP principa kontroliše sistem poravnanja i odgovarajuća berza.

U svakoj zemlji sve monetarne transakcije se obavljaju kroz nacionalni sistem monetarnog poravnanja. Ako tržište hartija od vrijednosti ne predviđa kliring, tada se namirenje hartija od vrijednosti vrši uobičajenim sistemom poravnanja. Ako je omogućen kliring, tada se obračuni za transakcije sa hartijama od vrednosti obavljaju na poseban način, tipičan prvenstveno za berze. U ovom slučaju, berza i klirinška organizacija (sistem trgovanja) moraju da kontrolišu DVP princip.

Da bi se to osiguralo, berze imaju zasebne sisteme poravnanja koji rade paralelno sa nacionalnim sistemom poravnanja. Primjer takvog sistema je međunarodni depozitni i klirinški centar Euroclear u Belgiji, koji otvara korespondentne račune organizacijama koje učestvuju na tržištu hartija od vrijednosti. Poravnanja za međusobne transakcije ovih organizacija obavljaju se preko njihovih korespondentnih računa u sistemu Euroclear.

U Rusiji postoji i primjer takvog sistema. Ovo je sistem poravnanja Moskovske međubankarske berze valuta, koji se koristi za obračun transakcija sa GKO. Dileri - učesnici u sistemu poravnanja MICEX-a vrše međusobna plaćanja za obveznice preko svojih korespondentnih računa u ovom sistemu. Organizacija koja obavlja kliring hartija od vrijednosti u vezi sa saldiranjem transakcija vrijednosnih papira gami prihvata na izvršenje računovodstvene dokumente pripremljene za utvrđivanje međusobnih obaveza na osnovu svojih ugovora sa učesnicima na tržištu hartija od vrednosti za koje se vrše namirenja.

Pozitivan kvalitet korišćenja posebnog sistema poravnanja na berzi je, prvo, značajno povećanje brzine poravnanja, jer nema potrebe za korišćenjem drugih sistema poravnanja i međubankarskih transfera. Drugo, poseban sistem poravnanja vam omogućava da pratite usklađenost sa pravilom isporuke u odnosu na plaćanje.

Nedostatak korišćenja posebnog sistema poravnanja je što učesnici u sistemu ne mogu koristiti stanje na svojim računima u ovom sistemu za bilo koje druge transakcije, osim za transakcije sa hartijama od vrednosti na određenom berzanskom tržištu. Ovaj nedostatak se sada otklanja zahvaljujući razvoju računarske tehnologije i telekomunikacija, i što je najvažnije, zahvaljujući pojavi novih tehnologija za interakciju sistema berzanskog poravnanja sa nacionalnim sistemima poravnanja u različitim zemljama. Ovo omogućava učesnicima specijalnih sistema poravnanja da obavljaju bilo kakve finansijske transakcije.

Koristi se i drugi način organizovanja obračuna između učesnika na berzi - uz učešće centralne banke. Ovom metodom Centralna banka Ruske Federacije, koristeći dokumente o poravnanju trgovinskog sistema, vrši obračune između učesnika, zaduženja i odobravanja njihovih korespondentnih računa. Ugovorne strane za poravnanja su poslovne banke - učesnici u trgovanju i klirinške organizacije berzi. Centralna banka Ruske Federacije igra posredničku ulogu u obračunima.

Postoji i drugi način organizovanja obračuna, kada je centralna banka direktni učesnik u obračunima. Štaviše, on počinje svoje učešće u fazi kliringa, tokom prebijanja potraživanja organizacija koje učestvuju. Ovim metodom zatvaranje pozicija učesnika se ne vrši u odnosu na sistem trgovanja, već u odnosu na Centralnu banku Ruske Federacije.

U skladu sa Federalnim zakonom Ruske Federacije “O tržištu hartija od vrijednosti” (1996.), klirinška organizacija koja vrši poravnanja po transakcijama s vrijednosnim papirima dužna je formirati posebne fondove za smanjenje rizika neizvršenih transakcija s hartijama od vrijednosti. Minimalni iznos ovih sredstava utvrđuje Federalna komisija za tržište hartija od vrijednosti u dogovoru sa Centralnom bankom Ruske Federacije.

4. Depozitori

Sistem poravnanja obavlja samo dio operacija četvrte faze - transfer sredstava. Ostatak operacija četvrte faze - nabavka vrijednosnih papira - obavljaju specijalizovane organizacije.

Depozitna djelatnost je pružanje usluga čuvanja certifikata vrijednosnih papira i (ili) evidentiranja i prijenosa prava na vrijednosne papire. Profesionalni učesnik na tržištu hartija od vrijednosti koji obavlja poslove depozitara naziva se depozitar. Depozitar može biti samo pravno lice. Osoba koja koristi usluge depozitara naziva se deponent (klijent). Između deponenta i depozitara zaključuje se ugovor o „depo“ računu, kojim se uređuju njihovi odnosi u procesu depozitarnih poslova.

Zaključivanje ugovora o depozitu ne povlači za sobom prenos vlasništva na hartijama od vrijednosti deponenta na depozitara. Depozitar snosi građanskopravnu odgovornost za sigurnost hartija od vrijednosti koje su kod njega deponovane. Hartije od vrijednosti štediša ne mogu biti predmet ovrhe za obaveze depozitara.

Depozitari opslužuju hartije od vrijednosti izdane korištenjem papirne i bezpapirne tehnologije. U tu svrhu depozitari za svoje klijente otvaraju „kastodi“ račune - račune za čuvanje hartija od vrednosti na kojima se evidentira dostupnost i kretanje hartija od vrednosti klijenata. Depozitari koriste računovodstvenu tehnologiju (slično računovodstvu) za vrijednosne papire metodom dvostrukog unosa uz pomoć posebnog kontnog plana.

Prilikom skladištenja hartija od vrijednosti nastaju dvije vrste odnosa u odnosu na vrijednosne papire (dionice). Vlasnik, odnosno imalac akcije je pravno ili fizičko lice koje ima vlasnička prava na ovim hartijama od vrednosti. Dioničar je pravno ili fizičko lice koje drži dionice na zalihama ili na vlastitom „kastodi“ računu. Na drugi način, vlasnik dionica se naziva i nominalni vlasnik ili nominalni vlasnik dionica. Vlasnik dionica i nominalni vlasnik ne moraju nužno biti ista osoba.

Depozitar može čuvati hartije od vrijednosti na dva načina: u otvorenom (zbirnom) i zatvorenom (posebnom) obliku.

Čuvanje u otvorenom (kolektivnom) obliku znači da depozitar u odnosu na ove hartije od vrijednosti ne obavlja samo funkcije čuvanja i održavanja, već je uključen i u njihovo upravljanje, odnosno učestvuje na skupštinama dioničara i ima pravo glasa. Ova vrsta skladištenja je slična trustu. U ovom slučaju, nominovani imalac hartija od vrednosti se naziva imenovanim licem sa pravom glasa.

Hartije od vrednosti čiji su sertifikati deponovani kod depozitara pod uslovima otvorenog skladištenja, predstavljaju zajedničko vlasništvo svih klijenata depozitara koji su kod njega deponovali hartije od vrednosti iste emisije. Vlasništvo nad vrijednosnim papirima određenih klijenata nije identificirano brojevima ili serijama. Klijenti depozitara su vlasnici određenog broja hartija od vrijednosti koji je jednak broju hartija od vrijednosti koje su oni deponovali. Istovremeno, klijentovo raspolaganje hartijama od vrednosti koje je on deponovao u otvoreno skladište može se izvršiti bez pribavljanja saglasnosti ostalih klijenata ovog depozitara - vlasnika akcija hartija od vrednosti ove emisije. Certifikate hartija od vrijednosti otvorenog skladišta depozitar pohranjuje zajedno po emisijama hartija od vrijednosti bez sortiranja od strane klijenata, a također se mogu prenijeti na skladištenje u sekundarne depozitare pod uslovima otvorenog skladištenja.

Ako ugovorom depozitara sa klijentom nije jasno određen način čuvanja deponovanih hartija od vrednosti ili ako depozitar prenosi hartije od vrednosti na „kastodi“ račun klijenta bez navođenja načina njihovog čuvanja, depozitar može te hartije od vrednosti staviti u otvoreno skladište. Pojedinačni certifikati se mogu čuvati u depoima u otvorenom i zatvorenom skladištu. Hartije od vrijednosti izdate globalnim certifikatima mogu se držati samo na otvorenom čuvanju. Ako se hartije od vrijednosti prihvate na otvoreno skladište, tada njihovi vlasnici (deponenti) gube vlasništvo nad određenim certifikatima hartija od vrijednosti i stiču vlasništvo nad odgovarajućim udjelom u opštem fondu hartija od vrijednosti date emisije koje se nalaze u otvorenom skladištu. Udio vlasništva u opštem fondu javnih hartija od vrijednosti utvrđuje se nominalnom vrijednošću hartija od vrijednosti, a za hartije od vrijednosti bez nominalne vrijednosti - njihovom količinom.

Zatvoreno (zasebno) skladište znači da se depozitar bavi samo čuvanjem i servisiranjem ovih hartija od vrijednosti. Vlasnik je odgovoran za upravljanje vrijednosnim papirima. Depozitar ovdje djeluje kao imenovani nosilac bez prava glasa.

Certifikati hartija od vrijednosti koje je vlasnik hartija od vrijednosti povjerio depozitaru na zatvoreno skladište čuvaju se odvojeno od hartija od vrijednosti drugih klijenata i hartija od vrijednosti u vlasništvu samog depozitara. Ovi certifikati moraju biti vraćeni klijentu na njegov prvi zahtjev. Depozitar ne može delegirati čuvanje takvih hartija od vrijednosti, dati ih u zalog, prenijeti kao zajam, niti obavljati druge transakcije sa njima, osim onih koje su izričito ugovorene u ugovoru o skladištenju sa klijentom.

Konačno, depozitar također čuva vrijednosne papire u vlasništvu samog depozitara. Računovodstvo hartija od vrednosti otvorenog, zatvorenog skladišta i sopstvenih hartija od vrednosti depozitara prikazano je na različitim računima iz kontnog okvira depozitara, to su računi 51, 53, 50, respektivno.

Prenos hartije od vrednosti je odobravanje hartije od vrednosti na račun hartija od vrednosti, zaduženje hartije od vrednosti sa računa hartija od vrednosti ili prenos hartije od vrednosti sa jednog računa hartija od vrednosti na drugi račun hartija od vrednosti. Prijenos je formaliziran posebnim administrativnim dokumentima (depo nalozi) i posebnim unosima u računovodstvene registre depozitara. Na osnovu životnog ciklusa svake emisije hartija od vrijednosti, poslovi prijenosa se dijele u tri klase:

1. Transferi tokom izdavanja (početnog plasmana) emisije.

2. Transferi u fazi sekundarnog prometa hartija od vrijednosti.

3. Transferi prilikom otkupa (povlačenja iz prometa) hartija od vrijednosti. Zauzvrat, svaka klasa operacija sadrži i operacije unutar jednog depozitara i operacije prenosa hartija od vrijednosti preko „kastodi“ računa u različitim depozitarima (međudepozitni poslovi).

Posjedovanje „kastodi“ računa kod depozitara na berzi je neophodan uslov za učešće u obračunima po transakcijama sa hartijama od vrednosti. mađioničari. Depo računi se otvaraju i za kupca i za prodavca. Hartije od vrijednosti se mogu uplatiti na "kastodi" račun klijenta (deponenta) u vezi sa kupoprodajom hartija od vrijednosti klijenta (za klijenta) na berzi uz odgovarajući iznos uplate.

Depozitar, na osnovu naloga klijenta-prodavca, vrši preliminarni otpis hartija od vrijednosti sa svog „depo” računa i kreditira ih na bafer (među) „depo” račun. Kupac hartija od vrednosti, na osnovu obračuna koji mu je predočen, vrši uplatu kojom nadoknađuje troškove sticanja hartija od vrednosti po tržišnoj ceni i taksi za registraciju. Nakon što sredstva stignu na račun prodavca u klirinškoj kući, hartije od vrednosti se zadužuju sa njegovog međumemorskog „depo” računa i pripisuju kupčevom „depo” računu. Klirinška kuća i depozitar obaveštavaju kupca da su hartije od vrednosti uplaćene na njegov „depo“ račun, a prodavca - o izvršenju gotovinske uplate na njegovu adresu. Štaviše, depozitar obaveštava investicionu instituciju koja vodi registar ovog emitenta o prenosu prava vlasništva nad hartijama od vrednosti prodavca na kupca najkasnije 30 dana pre zvaničnog objavljivanja datuma isplate prihoda po njima.

5. Registracija trgovine i usklađivanje trgovine

Transakcija sa hartijama od vrednosti je konačno završena nakon što nosilac registra akcionara prikaže promenu vlasnika hartija od vrednosti. Registar dioničara je spisak lica prema kojima emitent ima obaveze po hartijama od vrijednosti. Nosilac registra akcija (registrar) je institucija koja vodi kompletan registar akcionara.

U skladu sa ruskim zakonodavstvom, nosilac registra može biti emitent ili profesionalni učesnik na tržištu hartija od vrednosti, koji obavlja poslove održavanja registra na osnovu uputstava emitenta. Ako broj vlasnika prelazi 500, nosilac registra mora biti nezavisna specijalizovana organizacija. Matičar ima pravo da dio svojih funkcija za prikupljanje podataka uključenih u sistem vođenja registra delegira drugim registratorima. Prijenos funkcija ne oslobađa registrara odgovornosti.

Emitent, koji je vođenje registra povjerio registratoru, može jednom godišnje zahtijevati od njega da dostavi registar uz naknadu koja ne prelazi troškove njegove izrade, a registrator je dužan da za ovu naknadu obezbijedi registar. U drugim slučajevima, visina naknade utvrđuje se sporazumom između izdavaoca i registratora.

Imalac registra ima pravo da naplati učesnicima u transakciji naknadu koja odgovara broju naloga za prenos hartija od vrednosti i istu za sva pravna i fizička lica. Nosilac registra nema pravo da stranama u transakciji naplaćuje naknadu u vidu procenta od obima transakcije.

Postupak za utvrđivanje maksimalnog iznosa plaćanja usluga nosioca registra za upis podataka u registar i izdavanje izvoda iz registra utvrđuje Federalna komisija za tržište vrijednosnih papira.

Ako depozitari na tržištu hartija od vrijednosti obavljaju poslove računovodstva i servisiranja hartija od vrijednosti, onda registratori vrše funkciju potvrđivanja prava vlasništva i obavještavanja emitenta o licima prema kojima mora ispuniti obaveze po hartijama od vrijednosti. Za hartije od vrijednosti na donosioca ne postoji sistem vođenja registra vlasnika hartija od vrijednosti.

Poslovi vođenja registra vlasnika hartija od vrijednosti mogu se obavljati preko nominalnih imaoca hartija od vrijednosti.

Nominalni imalac hartija od vrednosti je lice registrovano u sistemu vođenja registra, uključujući i funkciju deponenta depozitara, a nije vlasnik u odnosu na ove hartije od vrednosti. Profesionalni učesnici na tržištu hartija od vrednosti mogu delovati kao nominalni vlasnici hartija od vrednosti. Depozitar može biti registrovan kao nominovani imalac hartija od vrednosti u skladu sa ugovorom o depozitu. Broker se može registrovati kao nominovani imalac hartija od vrednosti u skladu sa ugovorom na osnovu kojeg uslužuje klijenta.

Imenovani imalac hartija od vrednosti može ostvariti prava obezbeđena hartijom od vrednosti samo ako dobije odgovarajuća ovlašćenja od vlasnika.

Upis imena nominalnog imaoca hartija od vrednosti u sistem vođenja registra, kao i preregistracija hartija od vrednosti na ime nominalnog imaoca, ne povlači za sobom prenos vlasništva i (ili) drugih imovinskih prava na hartijama od vrednosti na potonje. Hartije od vrijednosti klijenata nominalnog imaoca hartija od vrijednosti ne podliježu naplati u korist povjerilaca istog.

Transakcije sa hartijama od vrednosti između vlasnika hartija od vrednosti jednog nominalnog imaoca hartija od vrednosti ne odražavaju se od strane imaoca registra ili depozitara čiji je on klijent.

Imenovani imalac u odnosu na registrovane hartije od vrednosti, čiji imalac deluje u interesu drugog lica, dužan je da:

Izvršiti sve potrebne radnje kako bi se osiguralo da ovo lice primi sva plaćanja koja mu pripadaju po hartijama od vrijednosti;

obavlja poslove i poslove sa hartijama od vrednosti isključivo u ime lica u čijem je interesu nominalni imalac hartija od vrednosti, a u skladu sa ugovorom zaključenim sa ovim licem;

Obračun hartija od vrijednosti koje drži u korist drugih na zasebnim vanbilansnim računima i da u svakom trenutku održava na odvojenim vanbilansnim računima dovoljan broj hartija od vrijednosti za namirenje potraživanja lica u čiju korist drži ove hartije od vrednosti.

Nominalni imalac hartija od vrednosti, na zahtev vlasnika, dužan je da obezbedi da se evidencija o prenosu hartija od vrednosti na ime vlasnika unese u sistem vođenja registra.

Ruska praksa takođe pokazuje da sistemi trgovanja i poravnanja, depozitari i registrari nisu uvek odvojene organizacije. Na primjer, na Moskovskoj međubankarskoj berzi valuta sve faze transakcije sa državnim kratkoročnim obveznicama bez kupona (GKO) obezbjeđuje jedna organizacija - berza. Trgovanje, sistem poravnanja i depozitar su odjeli MICEX-a.

Transakcije zaključene na MICEX-u na GKO između dilera koji učestvuju zaobilaze fazu usaglašavanja, tj. priznaju se kao fiksni. Na kraju trgovanja, neto stanje obračuna i isporuka se izračunava za svakog učesnika korišćenjem netiranja. Transferi novca i dostava hartija od vrijednosti vrše se u sistemu poravnanja MICEX-a i depozitaru MICEX-a prema računima učesnika. Transakcije se izvršavaju kako u sistemu poravnanja tako iu depozitoriju metodom “novacije” prema samoj berzi, tako da se novac (hartije od vrijednosti) zadužuje sa računa dužnika na interni privremeni račun MICEX-a, a zatim sa ovog međuračuna. račun se prenosi u korist povjerilaca.
Problem s vrijednosnim papirima 2 Tržište hartija od vrijednosti kao alternativni izvor

Tako se od kraja 2008. godine u praksi arbitražnih sudova može uočiti čitava plejada slučajeva u kojima vlasnici hartija od vrijednosti podnose zahtjeve za naplatu vrijednosti ovih obveznica za, kako smatraju, kupoprodajne transakcije zaključene tužbama priroda prihvatanja ponuda za kupovinu hartija od vrednosti. U gotovo svim slučajevima, akcije su se razvijale prema sličnom scenariju:

• Emitent obveznica ili njegov jemac obratio se vlasniku hartije od vrijednosti sa ponudom da je otkupi. Prijedlog je dat u obliku neopozive ponude. Da bi prihvatio ponudu i sklopio ugovor, vlasnik obveznica je morao (1) da pošalje obavijest ponudiocu ili njegovom brokeru o spremnosti da otuđi obveznice i (2) na utvrđeni datum dostavi nalog za adresu na berza za prodaju hartija od vrijednosti.
• Primaoci obveznica su izvršili sve navedene radnje, ali nije dostavljena nijedna protivdirektna ponuda.
• S obzirom na zaključene otkupne transakcije, vlasnici obveznica su se obratili sudu sa zahtjevima za naplatu troškova, prihoda od kupona i penala.
• Ove uslove su sudovi po pravilu ispunjavali tokom cele godine, ističući da je ponuđač imao novčanu obavezu u trenutku registracije prijave akceptanta u sistemu nadmetanja, obrazlažući svoje zaključke pozivom na čl. 438 Građanskog zakonika Ruske Federacije*.

Međutim, pažnju zaslužuje i druga kvalifikacija pravnih odnosa stranaka, zasnovana na posebnom pravilu o trenutku od koga se transakcija na berzi smatra zaključenom.

Prema općim odredbama, ugovor se priznaje kao zaključen u trenutku kada osoba koja je poslala ponudu primi njezino prihvatanje (dio 1. člana 433. Građanskog zakonika Ruske Federacije). Odnosno, u skladu sa ovom normom, da bi se zaključio sporazum, potrebno je postići konsenzus između strana u sporazumu o svim njegovim bitnim uslovima, a ako jedna od strana zahteva saglasnost pod bilo kojim uslovom, onda od trenutka primljeno je. Istovremeno, zakon često nalaže poštovanje dodatnih pravila, kako onih navedenih u članu o momentu zaključenja ugovora, tako i u drugim odredbama zakona. Ovakvi dodaci se uslovno mogu podijeliti u zavisnosti od (1) obaveze obezbjeđenja određenog obrasca, (2) potrebe za upisom, (3) uslova za stvarni prenos imovine.

Za potrebe ovog članka, potrebno ih je sve razmotriti.

Prijenos imovine

Prema dijelu 2 čl. 433 Građanskog zakonika Ruske Federacije, ako je, u skladu sa zakonom, prijenos imovine također neophodan za sklapanje sporazuma, sporazum se smatra zaključenim od trenutka prijenosa relevantne imovine (član 224).

Kao što proizilazi iz formulacije, odredbe ove norme su imperativne prirode. Shodno tome, stvarni prenos imovine radi priznavanja transakcije kao što je zaključen mora biti direktno utvrđen zakonom.

U vezi sa kupoprodajnim transakcijama koje se zaključuju u vezi sa hartijama od vrednosti, kako po opštem redu tako i na berzama Ruske Federacije, treba napomenuti da zakonom nije direktno utvrđena potreba njihovog stvarnog prenosa radi zaključivanja ugovora. Dakle, ugovori o vrijednosnim papirima su konsenzualni. S tim u vezi, zaključak sudova o mogućnosti sklapanja transakcija kupoprodaje hartija od vrijednosti na berzi od momenta prihvatanja ponude nije u suprotnosti sa zakonom.

Transakcioni obrazac

Poseban oblik poslovanja sa hartijama od vrednosti na berzi nije utvrđen zakonom. Međutim, s obzirom da transakcije na berzi može obavljati samo posebno lice-pravno lice sa odgovarajućom licencom (broker, diler i povjerenik koji nastupa u svoje ime) ili preko posebnog subjekta (broker koji djeluje u ime klijenta). ), tada je za transakcije uspostavljena obavezna pisana forma (član 161. Građanskog zakonika Ruske Federacije).

Na osnovu klauzule 5.3.1. “Pravilnik o poslovima organizovanja trgovine na tržištu hartija od vrijednosti”, usvojen. Naredbom Federalne službe za finansijska tržišta Ruske Federacije od 09. oktobra 2007. br. 07-102/pz-n. i Pravila za vođenje trgovanja na berzi ZAO MICEX**, pisani oblik transakcije je izražen u aplikaciji koja se podnosi u sistemu trgovanja berze. Istovremeno, u smislu stava 1. člana 13. Zakona „O tržištu hartija od vrednosti” i tačke 5.3. “Pravilnik o poslovima organizovanja trgovine na tržištu hartija od vrijednosti”, usvojen. Naredbom Federalne službe za finansijska tržišta Ruske Federacije od 09. oktobra 2007. br. 07-102/pz-n. sadržaj aplikacije, tip (elektronski ili drugi) itd. regulisani su pravilima berze, što mora reći da nije u suprotnosti sa čl. 160, 434 Građanskog zakonika Ruske Federacije.

Međutim, ovdje je ključno da moraju postojati najmanje dva naloga, i da moraju izražavati suprotan smjer (na primjer: jedan za kupovinu određenog iznosa određene vrijednosne papire, a drugi za prodaju upravo ono što prva strana želi). Stoga se transakcija na berzi može zaključiti tek nakon registracije dva naloga suprotnog smjera. S tim u vezi, čini se da su zaključci sudova o zaključenju transakcija kupoprodaje hartija od vrednosti samo preko prodavaca (akceptora) koji vrše radnje prihvatanja ponude bez registrovanja kontra naloga suprotnog smera, plasirani u sistem trgovanja. od strane kupaca (ponude), date su zbog pogrešnog tumačenja materijalnog prava o formi menjačkih poslova.

Registracija transakcije

Registraciju transakcija vrše (1) državni organi (npr. u vezi sa nekretninama) i (2) nedržavni organi (npr. specijalizovana organizacija koja obavlja funkciju organizatora aukcije). Štaviše, i u prvom i u drugom slučaju, transakcija će se smatrati zaključenom tek od trenutka takve registracije. Ako je državna registracija transakcija prilično česta i stoga sasvim razumljiva pojava, onda je s nedržavnom registracijom situacija složenija.

Dakle, posebno, u skladu sa dijelom 1. čl. 7 Zakon Ruske Federacije „O robnim berzama i berzanskom trgovanju“ od 20. februara 1992. godine br. 2383-1, berzanska transakcija je ugovor (sporazum) koji je registrovala berza, a zaključuju učesnici u berzanskom trgovanju u vezi sa berzom. roba tokom berzanskog trgovanja. Proceduru registracije i izvršenja mjenjačkih transakcija utvrđuje berza.

Odnosno, ovom normom je utvrđeno da se transakcija na robnoj berzi zaključuje od trenutka njene registracije, a registraciju vrši sama berza prema svojim pravilima.

Iako se ovo pravilo ne može direktno primijeniti na transakcije koje se sprovode na berzama, ono se može posmatrati kao opći pristup potrebi registracije berzanskih transakcija kao preduvjeta za njihovo priznavanje kao zaključenih. To je još uočljivije ako uđemo u trag ranije izdatim aktima na berzama. Na primjer, usvojen je “Pravilnik o robnim i berzama i odjeljenjima za dionice na robnim berzama”. Centralni izvršni komitet SSSR-a, Vijeće narodnih komesara SSSR-a, 2. oktobra 1925. godine, uspostavio je pravila skoro slična onima koja su trenutno na snazi ​​i primjenjivala su se i na robne i na berzanske transakcije***.

U međuvremenu, pravila kojima se utvrđuje da se transakcija na berzi može smatrati zaključenom tek od trenutka kada je registrovana u sistemu trgovanja proizilaze iz sistematskog tumačenja odredbi zakona.

Dakle, prema dijelu 1. čl. 13 Zakona o tržištu hartija od vrijednosti, Berza je dužna da odobri pravila za obavljanje trgovanja na berzi, koja moraju sadržavati pravila za izvršenje i registraciju transakcija, mjere u cilju sprječavanja manipulacije cijenama i korištenje vlasničke informacije.

U skladu sa tačkom 5.3. “Pravilnik o poslovima organizovanja trgovine na tržištu hartija od vrijednosti”, usvojen. Naredbom Federalne službe za finansijska tržišta Ruske Federacije od 09. oktobra 2007. br. 07-102/pz-n. postupak sklapanja i izvršenja transakcija utvrđuje organizator trgovine, uzimajući u obzir uslove ove odredbe.

Dakle, na osnovu ovih odredbi, za utvrđivanje trenutka od kojeg se transakcija smatra zaključenom na berzi, potrebno je pozvati se na pravila relevantne berze.

Na primjer, na osnovu Pravila trgovanja na MICEX berzi CJSC, transakcije se sklapaju u Trgovačkom sistemu na osnovu dostavljenih naloga u suprotnom smjeru i smatraju se zaključenim od trenutka registracije u Trgovinskom sistemu.

Dakle, transakcija kao činjenica iz koje proizilaze prava i obaveze ne postoji dok se ne registruje u sistemu berzanskog trgovanja. A to, pak, znači da zaključci sudova o nastanku novčane obaveze na strani ponuđača u trenutku kada akceptant ispostavi ciljani nalog u sistemu berzanskog trgovanja, a da ponuđač zauzvrat ne postavi suprotnog reda, nisu zasnovane na pravilima materijalnog prava.

Budući da je ilustrovani pristup, utvrđivanjem trenutka od kojeg se transakcije na berzi smatraju zaključenim, prilično složen, jednostavnije rješenje bi bilo da se na zakonodavnom nivou uspostavi odredba slična dijelu 1. čl. 7 Zakon Ruske Federacije „O robnim berzama i berzanskom trgovanju“ od 20. februara 1992. godine. br. 2383-1. Štaviše, prije podjele na posebne zakone, u st. 2 tbsp. 29 “Osnove građanskog zakonodavstva SSSR-a i republika”. Vrhovni sud SSSR-a 31.05.1991. N 2211-1.

Moguća kvalifikacija pravnih odnosa

Međutim, postavlja se pitanje kakav pravni odnos nastaje prihvatanjem radnji navedenih u ponudi od strane akceptora? Čini se da uslovi ponude, prema kojima se predlaže sklapanje transakcije kupoprodaje hartija od vrijednosti sa naznakom mjenjačke prirode takve transakcije, znače da od trenutka ispunjenja uslova koji se nazivaju prihvatanje ponude ako su ispunjeni, ponuđač ima obavezu da podnese protivzahtjev sistemu berzanskog trgovanja u suprotnom smjeru od prijave akceptanta. Činjenica da od trenutka kada akceptant izvrši radnje navedene u ponudi, ponuđač ima samo obavezu da podnese protivponudu suprotnog smera, ukazuje na zaključak, u trenutku registracije ponude akceptanta u sistemu nadmetanja, između ponudioca i akceptanta, predugovora kojim se strane obavezuju da zaključe glavni. Štaviše, pošto je jedna od dvije neophodne prijave za zaključenje transakcije kupoprodaje hartija od vrijednosti od strane berze već registrovana, onda se izvršava jedna strana. Očigledno je da se u ovom slučaju trenutak sklapanja predugovora poklapa sa trenutkom ispunjenja njegovih uslova od strane jedne od strana (primaoca ponude). Budući da je „predmet predugovora obaveza ugovornih strana da zaključe budući ugovor” ****, onda sprovođenje radnji prihvatanja ponude, samo po sebi, ne može dovesti do obaveze plaćanja hartija od vrijednosti.

A kao što se vidi iz Rezolucije Prezidijuma Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 25.02.2010. uključujući i ovo razmatranje je bio osnov za ukidanje akata nižih sudova u jednom od takvih slučajeva*****.

Mogući izlaz iz situacije

Zbog činjenice da pristup sudova, formiran pre Rešenja Prezidijuma Vrhovnog arbitražnog suda u predmetu br. 13877/09, dolazi u jasnu suprotnost sa posebnim menjačkim pravilima o zaključenju transakcija, a takođe i uzimajući u obzir potrebu za adekvatnu zaštitu prava vlasnika hartija od vrednosti (uglavnom obveznica) bilo bi moguće na zakonodavnom nivou ili u pravilima trgovanja uspostaviti sudski postupak za zaključivanje transakcija, prilagođen za razmenu, sličan postupku iz čl. 445 Građanskog zakonika Ruske Federacije.

U ovom slučaju, sudska odluka „mora zamijeniti sporazum od kojeg okrivljeni izbjegava”****** i logikom čl. 164, dio 3 čl. 165 Građanskog zakonika Ruske Federacije, čl. 4, par. 6 klauzula 1 čl. 17 Federalni zakon “O državnoj registraciji prava na nepokretnostima i transakcijama sa njima” od 21. jula 1997. br. 122-FZ, mogao bi poslužiti kao osnova za registraciju odgovarajuće transakcije u sistemu berzanskog trgovanja. Štaviše, budući da se, ipak, transakcija na berzi smatra zaključenom tek od trenutka njene registracije u sistemu trgovanja, onda bi datum (vrijeme) registracije sudske odluke bio trenutak zaključenja berzanske transakcije. Istovremeno, ovim pristupom, na osnovu st. 2 sata 4 kašike. 445 Građanskog zakonika Ruske Federacije, vlasnik obveznica će moći nadoknaditi štetu od strane koja neopravdano izbjegava sklapanje ugovora.

* Vidi, na primjer: Rezoluciju Saveznog arbitražnog suda Moskovskog okruga od 30. juna 2009. u predmetu A40-76659/08-48-666; Rešenje Saveznog arbitražnog suda Moskovskog okruga od 18.09.2009. u predmetu A40-4558/08-125-40 (u vezi sa pitanjem nastanka novčane obaveze od trenutka ispunjenja uslova prihvatanja ponude, odnosno zaključenja kupoprodajnog ugovora); Rešenje Federalnog arbitražnog suda Moskovskog okruga od 07.10.2009. u predmetu br. A41-2352/09.

** Vidi: na primjer: „Pravila za trgovanje hartijama od vrijednosti na berzi ZAO MICEX“, registrovana kod Federalne službe za finansijska tržišta 25. marta 2008. godine. pod brojem 077-10489-000001.

*** Vrijedi napomenuti da pojedini autori, sudeći po njihovim radovima, smatraju da je moguće primijeniti norme ove odredbe u savremenim razmjenskim pravnim odnosima, naravno, na nekontradiktoran način. Vidi na primjer: klauzulu 1 komentara, član 7 „Komentar Zakona Ruske Federacije „O robnim berzama i berzanskom trgovanju“ (član po član) / L.G. Vostrikova - JSC Justitsinform - 2006. (Autor Pyatin S.Yu. Pripremljen za sistem ConsultantPlus).

**** Ovakva kvalifikacija predmeta predugovora je naznačena, na primjer: u Pregledu prakse rješavanja sporova u vezi sa primjenom Saveznog zakona „O državnoj registraciji prava na nepokretnostima i transakcija sa njom“ (klauzula 14): Pismo Predsjedništva Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 16. februara 2001. br. 59 // Bilten Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije - 2001. - Br. 4. - Str .

***** Vidi: Rešenje Prezidijuma Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 25. februara 2010. godine u predmetu br. VAS-13877/09.

****** Upravo u ovom obliku Sklovsky K.I. predstavlja sudsku odluku da se udovolji zahtjevima tužioca da se prinudi na zaključenje glavnog ugovora, koji proizilaze iz prethodnog - Vidi: Imovina u građanskom pravu / Sklovsky K.I. - 4. izd., prerađeno, dodatno. - M.: Statut - 2008. - Str. 876 - 881

U zavisnosti od mehanizma organizovanja berzanskog trgovanja i tehnike sklapanja transakcija, činjenica kupovine i prodaje hartija od vrednosti na operativnom spratu berze se formalizuje ili brokerskom notom koju potpisuju učesnici u transakciji, sa odgovarajućim upisom u dnevnik transakcija, ili potpisivanjem ugovora o kupoprodaji između brokera; bilo unošenjem transakcije u kompjuterski sistem i izdavanjem odgovarajućeg ispisa na papiru stranama ili u nekom drugom obliku. Jednom riječju, zaključene transakcije moraju biti registrovane na ovaj ili onaj način.

Dakle, sklapanje transakcije je samo prva faza na putu kretanja hartije od vrednosti od prodavca do kupca. Nakon toga, zaključene transakcije prolaze kroz faze usaglašavanja, kliringa i izvršenja.

Dan transakcije, kako je uobičajeno u međunarodnoj praksi i specijalizovanoj literaturi, biće označen kao dan „T“ (od engleskog „trade“). Sve ostale faze transakcije odvijaju se kasnije i obično se upoređuju sa prvim danom - danom "T".

Sljedeća faza transakcije je provjera svih parametara zaključene transakcije. Strane u transakciji moraju se upoznati sa uslovima transakcije i otkloniti sva neslaganja koja se pojave, ako ih ima. Posebno su različite vrste grešaka i nezgoda moguće kada se transakcije sklapaju usmeno. Rezultat uspješnog usaglašavanja mogu biti, u zavisnosti od mehanizma za organizovanje usaglašavanja, ili pisane zabilješke, ili kompjuterski ispisi među ugovornim stranama, ili posebni listovi usaglašavanja, ako usaglašavanje sprovode tijela za razmjenu. Kao što pokazuje međunarodna praksa, berze obično organizuju svoj rad tako da se usaglašavanje vrši najkasnije drugog radnog dana (odnosno dana „T+1“).

Sljedeća faza transakcije je izvođenje svih potrebnih kalkulacija za transakciju. U ovom slučaju, prije svega, ukupan iznos zaključenog posla utvrđuje se množenjem cijene jedne hartije od vrijednosti sa ukupnim brojem hartija od vrijednosti. Ovaj iznos se može nazvati nominalnom cijenom transakcije.

Nakon što su obavljeni svi potrebni obračuni, prodavac mora prenijeti hartije od vrijednosti kupcu, a kupac prenijeti novac na račun prodavca. Kada bi se svaka trgovina obavljala odvojeno od drugih trgovina, današnje velike berze zahtijevale bi desetine hiljada kretanja vrijednosnih papira od prodavača do kupaca svakog dana. Zbog toga skoro sve veće berze koriste sistem međusobnog prebijanja protivpotraživanja kako bi se smanjio broj uplata i isporuka hartija od vrednosti. Ovaj postupak se naziva kliring.

Suština kliringa je da se izvrši tzv. „čišćenje“ svih transakcija izvršenih određenog dana, i na taj način minimizira broj kretanja hartija od vrijednosti između prodavaca i kupaca.

Posljednja faza zaključene transakcije je njeno izvršenje, odnosno isporuka vrijednosnih papira kupcu i prijenos sredstava prodavcu.

Dan izvršenja transakcije se utvrđuje kada je transakcija zaključena. Štaviše, sve gotovinske transakcije zaključene na berzi u roku od jednog dana moraju se izvršiti i istog dana.

Transakcije na berzi - ugovor o kupoprodaji, međusobnom prenosu prava i obaveza između učesnika u berzanskoj trgovini u vezi sa hartijama od vrednosti koje su uvrštene u kotaciju i promet na berzi tokom trgovanja.

Transakcije na berzi se u zavisnosti od vremena izvršenja dele na gotovinske i hitne (Slika 15).

Slika 15 – Vrste transakcija na berzi

Gotovinske transakcije podliježu izvršenju odmah (na mjenjačkom katu: T+O, ili u roku od tri dana nakon zaključenja: T+3, gdje je T vrijeme kada je transakcija zaključena).

Hitno, pod kojim se prodavac obavezuje da hartije od vrednosti predoči do roka, a kupac se obavezuje da ih prihvati i plati u skladu sa uslovima transakcije. Prema ruskom zakonodavstvu, terminske transakcije moraju biti izvršene u roku od tri mjeseca: T+90.

Fjučers transakcije imaju mnogo varijanti, razlikuju se:

1) po ceni (kako će se transakcija namiriti - po tržišnoj ceni u trenutku zaključenja ili izvršenja transakcije);

2) po datumu poravnanja:

– nakon određenog broja dana koji odgovara roku za izvršenje transakcije (ako je određen mjesečni period izvršenja, onda će se transakcije zaključene 1. marta izvršiti 1. aprila, 2. marta - 2. aprila itd.);

– transakcije se mogu zaključiti za određeni mjesec i tada će njihov datum izvršenja biti ili sredina ili kraj mjeseca (posao na bilo koji dan u martu može se zaključiti za april, a datum njegovog izvršenja će biti ili 15. april ili posljednji april);

3) prema mehanizmu zaključka:

– firma – transakcije koje se moraju izvršiti u određenom roku po fiksnoj cijeni. Takve transakcije se sklapaju za različite količine hartija od vrijednosti i period se računa na osnovu stvarnih potreba ugovornih strana;

– fjučersi i opcije – transakcije sa izvedenim hartijama od vrednosti: fjučersi i opcije;

– transakcije proširenja.

Transakcije zaključene na berzi ozvaničene su ugovorom-dokumentom o razmeni, kojim se formalizuju ugovori ugovornih strana o uslovima prodaje (isporuke) hartija od vrednosti kao rezultat transakcije zaključene na berzi, i podležu obaveznoj registraciji ili na berzi. berzi ili sa profesionalnim učesnikom u berzanskom trgovanju koji ima to pravo.

Gotovinske transakcije su transakcije sa neposrednim izvršenjem, za koje se namirenja vrše odmah nakon njihovog zaključenja. Svrha gotovinskog prometa je stvarni prenos prava i obaveza u vezi sa predmetom ugovora sa prodavca na kupca pod uslovima predviđenim ugovorom. Predmet gotovinskih transakcija je uvijek dionica, koja u trenutku zaključenja ugovora fizički postoji i u vlasništvu je prodavca. Tehnika njihove implementacije je skoro ista na svim berzama, razlika je u vremenu obračuna. Tako se na njemačkim berzama obračun gotovinskih transakcija obavlja u roku od dva radna dana, a na berzama u SAD, Velikoj Britaniji i Švicarskoj pet dana.

Gotovinske transakcije mogu biti “duge” ili “kratke”.

„Dugu“ transakciju (transakciju sa djelimičnim plaćanjem pozajmljenim sredstvima) zaključuju prvenstveno bikovi („bikovi“). Kupovina pozajmljenim sredstvima dozvoljena je pravilima mjenjača. U tom slučaju klijent plaća samo dio cijene dionica, a ostatak nadoknađuje zajmodavac (broker ili banka). Broker daje svom klijentu zajam u iznosu nedostajućih sredstava za završetak transakcije. Savremeni mehanizam kupovine akcija na kredit baziran je, prvo, na striktnom ograničenju njene veličine, a drugo, na knjiženju kolaterala na primljena sredstva. Kupljene hartije od vrednosti služe kao kolateral za kredit, čiji iznos ne bi trebalo da prelazi 50% iznosa transakcije. Drugi naziv za ove transakcije je transakcije na marži. Karakteristika ove vrste transakcija je potreba da se održi utvrđeni nivo marže tokom čitavog perioda kreditiranja. Ako se trenutna cijena hartija od vrijednosti smanji, broker zahtijeva od klijenta da dopuni kolateral novcem ili drugim hartijama od vrijednosti.

Druga vrsta gotovinske transakcije je „kratka“ transakcija, čija je suština prodaja pozajmljenih vrijednosnih papira. Ovu vrstu gotovinske trgovine koriste prodavci na kratko (“medvedi”). Tehnika izvođenja transakcije je sljedeća: investitor, predviđajući pad cijene hartija od vrijednosti, nalaže brokeru da ih pozajmi od treće strane i proda po trenutnoj cijeni. Ako cijena zaista padne, investitor nalaže brokeru da kupi ove vrijednosne papire i vrati ih trećoj strani. Kao rezultat toga, investitor dobiva dobit jednaku razlici u cijenama umanjenoj za brokersku naknadu.

Kada upoređujete dvije vrste transakcija koje se razmatraju – “kratku” prodaju i “dugu” transakciju – treba obratiti pažnju na njihove različite nivoe rizika. Rizik "kratke" prodaje je mnogo veći od rizika "duge" transakcije. U „dugoj“ transakciji rizik kupca je ograničen kupovnom stopom, jer kada cijene padaju, stopa ne može biti manja od nule. Kod kratke prodaje, nepovoljan trend rasta cijene dionica je teoretski neograničen.

Terminske transakcije (podijeljene na fiksne, terminske i opcione, ekstenzivne) su berzanske transakcije, čiji se uslovi utvrđuju na dan transakcije, ali se namirenje hartija od vrijednosti i njihova isporuka odgađaju za kasniji datum, unaprijed određen i zove se dan likvidacije. Ali kako ne bi posrednici u berzanskom trgovanju bili zavisni od finansijskih mogućnosti klijenata, obezbeđeno je pokriće - garancija pravilnog zatvaranja pozicija i prepreka špekulacijama. Odnos između pokrića i obaveza nije konstantan, ali utiče na dinamiku tržišta akcija. Sve hartije od vrijednosti koje pružaju pokriće procjenjuju se na 100% njihove stvarne vrijednosti.

Firme transakcije su transakcije razmene po kojima se obaveze moraju ispuniti u određenom roku po kursevima (cenama) utvrđenim u trenutku zaključenja transakcije.

Za razliku od tržišta gotovine, klijent nema diskreciono pravo da određuje broj hartija od vrednosti za prodaju ili kupovinu. Zvanična lista postavlja minimalnu količinu za svaku vrstu hartija od vrijednosti (tj. nalog može sadržavati samo ovu količinu ili višestruku količinu).

Transakcije fjučersa i opcija

Opcija je pravo, ali ne i obaveza, kupiti (u slučaju put opcije) ili prodati (u slučaju put opcije) predmet naveden u opciji (hartije od vrijednosti) po određenoj cijeni u određeno vrijeme ili tokom određenog perioda u zamjenu za plaćanje premije . Prodavac opcije se obavezuje, na zahtev kupca, da obezbedi ostvarivanje ovog prava, namećući sebi obavezu da prenese ili prihvati predmet transakcije po fiksnoj ceni. Opcija se može raskinuti prije dospijeća ako kupac to želi.

Postoje dvije vrste ugovora: opcija kupca (transakcija sa preliminarnom premijom) i opcija prodavca (transakcija sa obrnutom premijom).

Fjučers je ugovor o kupovini ili prodaji hartija od vrijednosti radi isporuke u budućnosti po cijeni utvrđenoj u trenutku zaključenja ugovora. Fjučers ugovor utvrđuje i pravo i obavezu za obe strane da uđu u transakciju; treba je razlikovati od opcije, koja uspostavlja samo pravo na izvršenje transakcije za jednu od strana i samo obavezu da se izvrši transakcija za drugu stranu. Terminski ugovori su jedan od alata za smanjenje rizika za učesnike na tržištu koji posjeduju vrijednosni papir i žele se zaštititi od pada cijene, ili za one koji znaju da će morati kupiti vrijednosni papir i žele se zaštititi od rasta cijene. . ona.

Rollover transakcije koriste špekulanti dionica. Kada tržišni uslovi ne ispune njihove planove i odlažu izvršenje gotovinske transakcije. Stoga su rollover transakcije kombinacija gotovine i fjučersa i transakcija na šalteru. Postoje 2 vrste transakcija proširenja - izvještaj i deport.

Izveštaj - operacija prodaje hartija od vrednosti po trenutnom kursu uz uslov kupovine nakon određenog vremena po povećanom kursu (bikovi). Takve transakcije uključuju, na primjer, transakcije prodaje vrijednosnih papira posrednom vlasniku za period koji je unaprijed određen u ugovoru po cijeni nižoj od otkupne cijene.

Deport je operacija kupovine vrijednosnih papira po trenutnoj stopi uz uslov da se nakon određenog vremena prodaju po višoj stopi (medvedi).

Na berzi je dozvoljeno trgovati samo verifikovanim hartijama od vrednosti. Prijem hartija od vrijednosti emitenta u trgovanje na berzi vrši se uvrštavanjem u kotaciju. Ova procedura se zove listing. Svaka berza postavlja sopstvene procedure listinga i delistiranja.

Delisting je isključenje hartija od vrijednosti sa kotacijske liste.

Inicijator listinga je emitent ili učesnik u trgovanju. Pravila za listing/delistiranje hartija od vrijednosti moraju biti u skladu sa zahtjevima regulatornih pravnih akata saveznog organa izvršne vlasti za tržište hartija od vrijednosti. Listiranje emisionih hartija od vrijednosti vrši berza na osnovu ugovora sa emitentom hartija od vrijednosti. Berza ima pravo da utvrdi dodatne uslove za hartije od vrednosti uključene u kotacione liste.

Brisanje se može izvršiti iz sljedećih razloga:

– izjava učesnika u trgovini;

– donošenje odluke regulatornog organa o priznavanju nevažeće emisije hartija od vrednosti;

– stupanje na snagu sudske odluke o ništavosti emisije hartija od vrednosti;

– likvidacija emitenta hartija od vrijednosti;

– nepoštovanje ugovora o listingu od strane podnosioca;

– neusklađenost pokazatelja uspješnosti emitenta sa utvrđenim zahtjevima za uvrštavanje u kotaciju.

Razmjena može privremeno ili potpuno lišiti kompaniju privilegija listiranja. Ovo se radi kako bi se zaštitili dioničari.

Procedura za obavljanje transakcija na berzi prikazana je na slici 16.

Slika 16 – Procedura za obavljanje transakcija na berzi

Recimo da kupac (prodavac) želi kupiti (prodati) vrijednosne papire.

Kontaktiraju brokera. Sastavljaju prijavu za kupovinu (prodaju) hartija od vrednosti, sklapaju ugovor o nalogu i garantuju plaćanje kupljenih hartija od vrednosti (ili prenose hartije od vrednosti brokeru). Broker unosi nalog za kupovinu (prodaju) hartija od vrednosti na berzi. Tada se transakcija zaključuje, provjeravaju parametri transakcije, dolazi do kliringa i izvršenja. Zatim se hartije od vrijednosti prenose brokeru (ili se prenosi novac). Zatim broker prenosi hartije od vrijednosti kupcu, ili obavještava prodavca o transferu novca u banku.

Statistički podaci o zaključenim menjačkim transakcijama na Bjeloruskoj valutnoj i berzi OJSC za 2011. godinu. Smanjenje obima emisionog kreditiranja bjeloruskoj ekonomiji u 2011. primoralo je vladu Bjelorusije da se okrene finansijskom tržištu u potrazi za sredstvima i nastavi sa plasmanom dugoročnih državnih obveznica. Kao rezultat toga, broj emisija takvih kamatonosnih obveznica primljenih u promet na Bjeloruskoj valuti i berzi porastao je sa 42 na 60 u 2011. godini.

Povećana je i aktivnost na sekundarnom tržištu obveznica. Prema BVSE-u, u 2011. godini ukupan obim trgovine državnim hartijama od vrijednosti na berzi se udvostručio u odnosu na 2010. godinu i dostigao 34,6 biliona. BYR. Pokazalo se da je sektor državnih obveznica najistaknutiji segment sekundarnog tržišta hartija od vrijednosti u Bjelorusiji. Istovremeno, broj transakcija zaključenih na berzi sa državnim obveznicama u 2011. godini smanjen je za 4,8% - na 9.869 (Slika 17).

Slika 17 – Dinamika broja i obima transakcija državnim obveznicama na berzanskom tržištu

Sekundarno tržište obveznica privrednih subjekata je po stopama rasta znatno zaostajalo za tržištem državnih obveznica. Broj kompanija čijim se obveznicama trgovalo na tržištu do kraja 2011. godine iznosio je oko dvije stotine, a početkom 2012. godine u promet na berzi primljeno je 178 emisija obveznica 64 emitenta (početkom 2011. godine obveznice od 147 izdanja 52 emitenta primljeno je u promet na berzi).
Prema podacima BVSE, ukupan obim trgovine obveznicama pravnih lica na sekundarnom tržištu u 2011. godini iznosio je 5,5 biliona. BYR, zaključeno je 2.325 transakcija. Obim je povećan za oko jedan i po puta u odnosu na 2010. godinu, odnosno rast je bio manji nego u sektoru državnih obveznica.

Sa obveznicama pravnih lica na sekundarnom tržištu najaktivnije su radile Belarusbank (vodeći po količini transakcija) i MTBank (po broju transakcija) (Slika 18).

Slika 18 – Dinamika broja i obima transakcija obveznicama privrednih subjekata na berzanskom tržištu

Jačanje uloge Ministarstva finansija kao emitenta obveznica u 2011. godini pratilo je smanjenje aktivnosti na ovom tržištu lokalnih samouprava. Ako je početkom 2011. godine 95 emisija municipalnih obveznica 49 emitenata primljeno u promet na berzi i uvršteno na listu nekotiranih hartija od vrijednosti, onda je na kraju prošle godine ostala samo 81 emisija, a 29 emitenata.

Obim sekundarne trgovine obveznicama lokalne samouprave u 2011. godini smanjen je za 41% u odnosu na 2010. godinu - na 1,16 biliona. BYR. Međutim, broj transakcija zaključenih sa obveznicama lokalne samouprave u 2011. godini porastao je 2,6 puta - na 238. Apsolutni lider na tržištu opštinskih obveznica u 2011. godini bila je Belagroprombank (Slika 19).

Slika 19 – Dinamika broja i obima transakcija sa municipalnim obveznicama na berzanskom tržištu

U prodaji vrijednosnih papira po pravilu učestvuje više osoba. I iako, u principu, dvije strane zainteresirane za kupovinu i prodaju vrijednosnih papira mogu sklopiti transakcije jedna s drugom, obično pribjegavaju uslugama brokera, dilera i berzi. Pod transakcijama se u ovom slučaju podrazumevaju radnje učesnika u transakcijama sa hartijama od vrednosti koje imaju za cilj uspostavljanje, prestanak ili promenu njihovih prava i obaveza u vezi sa hartijama od vrednosti.

Budući da se transakcije mogu obavljati kako u prostorijama mjenjačnice, tako i izvan nje, pravi se razlika između mjenjačkih i vanberzanskih transakcija. Berzanski poslovi se po pravilu zaključuju preko zvaničnog brokera (berzanskog brokera) i dilera ili drugog lica – ovlašćenog predstavnika berze koji organizuje berzansko trgovanje i objavljuje kotacije. Međutim, to ne znači nužno prisustvo posrednika. Istovremeno, transakcije koje se sprovode u ime klijenata u svim slučajevima podležu prioritetnom izvršenju u odnosu na dilerske poslove samog brokera ili njegove kombinacije brokerskih i dilerskih aktivnosti.

U zavisnosti od rizika izvršenja, transakcije na berzi se dele na gotovinske i hitne.

Gotovinske transakcije su obične transakcije, čije se potpuno namirenje, uključujući usaglašavanje, preregistraciju hartija od vrijednosti i njihovo kretanje, odvija u određenom periodu jednakom T + n dana, gdje je T dan transakcije (iz engleskog trade - transakcija). Za ruski trgovinski sistem n = 3 dana, tj. puni termin je T + 3. Transakcije, zauzvrat, mogu biti jednostavne i sa maržom. Veličinu početne marže određuje sama berza ili brokerska kuća. Marža se kreće od 45-50% od nominalne vrijednosti ugovora i zavisi od njegove vrijednosti.

Kupovina vrijednosnih papira uz marginu predstavlja određene rizike kako za kupce i prodavce, tako i za brokere. Stoga jedan broj zemalja ima stroge načine regulisanja ovih transakcija. Na primjer, isključene su transakcije dionicama onih kompanija koje imaju posebno oštre fluktuacije.

Fjučers transakcije su transakcije za koje se očekuje da će biti izvršene u budućim vremenskim periodima. U zavisnosti od mehanizma zaključivanja transakcije, načina određivanja cijene i načina obračuna, mogu imati određene varijante. Kako pokazuje strano iskustvo, mašta igrača je često neograničena. Stoga, kako bi se spriječile prijevare i zloupotrebe pravila berzanskog trgovanja, određene vrste fjučers transakcija su ograničene ili zabranjene u nizu zemalja. Istovremeno, prema načinu utvrđivanja cijena, transakcije u kojima: *

cijena je fiksna po kursu na dan zaključenja transakcije sa derivatima; *

cijena dioničkih hartija od vrijednosti nije određena, a obračuni se vrše po kursu koji se utvrđuje za određeni period, tj. sredinom ili krajem mjeseca; *

Za cijenu hartije od vrijednosti uzima se kurs bilo kojeg unaprijed dogovorenog dana zamjene u periodu od dana zaključenja transakcije do dana završetka poravnanja.

Izvršenje terminskih transakcija striktno je vezano za određeni datum utvrđen u ugovoru. Na primjer, transakcije sa mjesečnim ugovorom zaključenim 1. juna biće izvršene 1. jula, a 10. juna - 10. jula itd.

Vrijeme izvršenja za transakcije derivata ovisi o njihovoj složenosti.

Stoga, ako se posao može završiti za 2-3 dana, onda nema smisla da ga "razvlačite" na mjesec dana.

Ovisno o mehanizmu sklapanja derivativnih transakcija, oni mogu biti jednostavni (čvrsti), uslovni (za razliku) ili rollover.

Fjučers transakcije „za razliku“ (ili za razliku) su transakcije po čijem isteku jedna od ugovornih strana mora platiti iznos razlike između stopa utvrđenih pri sklapanju transakcije i stopa koje su stvarno preovladavale u trenutku likvidacije transakciju. Transakcije ove vrste su više igračke (spekulativne) prirode. U tom slučaju, ugovorne strane neće ispuniti uslove transakcije: prodavac će prodati hartije od vrednosti preneti u propisanom roku, a kupac će prihvatiti te hartije od vrednosti. Prodavac, po pravilu, nema hartije od vrednosti tokom čitavog perioda „izvršenja“ transakcije, čija je svrha da dobije razliku između kurseva. U poslovnoj trgovini možete, na primjer, kupiti ili prodati kamatnu stopu bilo kojeg vrijednosnog papira.

Terminske transakcije su transakcije za koje se potpuno namirenje mora izvršiti na određeni datum u budućnosti (iako je cijena finansijskog instrumenta određena u trenutku kada je transakcija zaključena). U ovom slučaju, transakcije pružaju mogućnost kupovine i prodaje vrijednosnih papira po fiksnoj cijeni. Dakle, prilikom sklapanja transakcije na određeno vrijeme na mjenjačnicu se ne prenosi sam proizvod, već pravo na njegovo primanje.

Rolover transakcija je terminska transakcija, u kojoj je jedna od strana špekulant koji igra na razliku u kursnoj vrednosti hartija od vrednosti. Potreba za transakcijom ove vrste nastaje kod mjenjačkog igrača ako promjena tečaja koju je on predvidio do isteka ugovora nije nastupila, a likvidacija ove transakcije neće donijeti očekivanu dobit. Stoga, špekulant, očekujući da će se njegova prognoza potvrditi, nastoji da produži uslove transakcije, tj. produženje.

Postoje dvije vrste transakcije produženja: izvještaj (moderni naziv “repo”) i deportacija,

Oni se određuju pozicijom berzanskog igrača u transakciji: “bikovi” - izveštaj; "medvedi" - deportovani.

Izveštaj je vrsta zakasnelog menjačkog posla u kome se „bik“, tj. berzanski špekulant koji je bikovski prodaje po zvaničnom kursu vrijednosne papire koji se moraju prodati po stopi likvidacije, ili ih, prema istom ugovoru, kupuje u dogovoreno vrijeme (do kraja perioda likvidacije) po cijeni koja prelazi zvaničnu stopa.

Razlika u kupoprodajnoj cijeni je izvještaj. Prednosti završetka transakcije za špekulanta su da je oslobođen potrebe da prihvati hartije od vrijednosti koje je kupio ili nastavi transakciju.

Kao što je gore navedeno, razlika između cijena predstavlja prihod. S druge strane, to je indikator koji karakteriše poziciju berze.

Bikovi najčešće sklapaju poslove sa medvedima, ali se mogu obratiti i bankama. Po pravilu, medvjeđe operacije se sastoje od tri faze, uključujući: kupovinu hartija od vrijednosti na zajam; prodaja vrijednosnih papira; kupovina prethodno prodatih vrijednosnih papira po nižoj cijeni i vraćanje prodavcu.

Za razliku od medvjeda, bik igra bikovski, čeka dok cijena ne poraste, a zatim prodaje. Jasno je da “bik” pokušava prodati vrijednosne papire za profit, tj. u trenutku kada cijena hartija od vrijednosti poraste do maksimuma, nakon čega cijena može pasti.

Dakle, razlika između “medvjeda” i “bikova” je samo u tome što ako “bik” prvo kupuje pa onda prodaje, onda “medvjed” prvo prodaje pa kupuje.

Deport je obrnuta operacija izvještaja. “Medvjed” joj pribjegava, tj. short seller. Prvo prodaje hartije od vrijednosti, ali ne žuri da ih ponovo kupuje, jer smatra da bi njihova cijena mogla pasti još niže. Zatim od nekoga kupuje hartije od vrijednosti po zvaničnom kursu bliže njihovom periodu likvidacije i, prema istom ugovoru, prodaje te hartije od vrijednosti istoj osobi, ali po nižoj stopi. Razlika je u deportaciji. U suštini, ovo je nagrada za nekoga ko dostavi svoje papire na određeni period. Prednosti za “medveda” su što, s jedne strane, ispunjava svoje kupovne obaveze, a sa druge, nastavlja medvedu igru.

Shodno tome, sve transakcije produženja se sprovode sa ciljem da se produže njeni rokovi, u zavisnosti od pozicije „bika“ ili „medveda“. Istovremeno, banka, kao posrednik, ne snosi posebne rizike za izvještajne transakcije, jer ugovor, po pravilu, fiksira stope kupovine i prodaje vrijednosnih papira, koje ostaju nepromijenjene tokom cijelog perioda izvršenja ugovora. .

Postoje određene vrste terminskih transakcija koje obavezuju strane da ispune različite uslove ugovora. To prvenstveno uključuje transakcije sa kolateralom, transakcije sa premijom, opcije i fjučerse.

Transakcije sa kolateralom su transakcije u kojima kontraagent plaća drugom licu zainteresovanom za transakciju iznos novca koji je određen sporazumom između njih. Ovaj iznos novca je garancija ispunjenja vaših obaveza.

Vrhunske trgovine mogu biti vremenski zasnovane, jednostavne, višestruke, čvrste, dvostrane ili složene.

Transakcije sa premijom su jednostavne – to su transakcije u kojima druga strana koja je platila premiju ima pravo ili dovršiti transakciju ili je odbiti, čime gubi uplaćenu premiju.

Transakcije sa pravom izbora vremena izvršenja ugovora su poslovi sa premijom u kojima se obvezniku premije daje pravo da preuzete obaveze po sopstvenom nahođenju ispuni u jednom ili drugom trenutku u određenom vremenskom periodu. Ne može odbiti da ispuni ugovor.

Transakcije sa premijom su čvrste i besplatne – to su transakcije u kojima obveznik premije ima pravo da odbije da prihvati (isporuči) određeni dio određenog broja hartija od vrijednosti.

Transakcije sa premijom pri kupovini ili prodaji (rack) su transakcije u kojima obveznik premije dobija pravo izbora između kupovine ili prodaje i može na dan likvidacije ili kupiti vrijednosne papire navedene u ugovoru po ugovorenoj najvišoj stopi, ili ih sam dostavi po dogovorenoj nižoj ceni. Razlika između stopa određuje veličinu premije.

Posebno mjesto u terminskim transakcijama zauzimaju opcije i terminske transakcije.

Opcija je ugovor zaključen između dvije osobe prema kojem jedna osoba daje drugoj pravo da kupi ili proda vrijednosne papire po određenoj cijeni u određenom roku. Ovo pravo se kupuje i prodaje.

Postoji veliki broj opcija: američka, dupla, evropska, kupac (call opcija), prodavac (put opcija). Svi oni imaju veći rang u smislu profitabilnosti nego jednostavno plasiranje sredstava u dionice ili obveznice.

Razmotrimo obaveze strana prilikom izvršenja opcionih transakcija.

Američka opcija je opcija koja se može iskoristiti u bilo koje vrijeme prije njenog isteka.

Dvostruka opcija je opcija koja kupcu ili prodavcu daje pravo na dvostruku transakciju uz premiju, tj. kupovina i prodaja iste količine hartija od vrijednosti. Kupcu se može dati pravo da izvrši jednokratnu dodatnu transakciju sa premijom (poziv više) ili dvostruku dodatnu transakciju sa premijom (poziv dvostruko više).

Dvostruka opcija može biti sa istovremenom prodajom ili kupovinom “put” opcije i “call” opcije sa istom štrajkačkom cijenom (u literaturi se ponekad naziva straddle) ili uz istovremenu kupnju i prodaju, odnosno “put” opciju i “call” opciju (strangle) sa različitim cijenama. Izvršna cijena put opcije je obično niža od cijene štrajka call opcije.

Call opcija je premium transakcija u kojoj se kupcu daje pravo da kupi određeni terminski ugovor po određenoj cijeni.

Prodavčeva opcija ili put opcija je transakcija u kojoj se kupcu daje pravo da proda određeni terminski ugovor po određenoj cijeni sa inverznom premijom.

Buy and put opcije odražavaju bikovsku i medvjeđu psihologiju. Kao što je već napomenuto, prvi je sa očekivanjem rasta cijene hartija od vrijednosti, drugi sa očekivanjem pada.

Trenutno se opcione transakcije u većini zemalja sklapaju na posebnim berzama ili berzanskim filijalama i detaljno su regulisane. U pravilu se sklapaju na period od 3, 6 ili 9 mjeseci. Emitenti na čije se akcije prodaju opcije moraju ispunjavati određene uslove.

U posljednje vrijeme među opcijskim ugovorima su najpopularniji takozvani indeksni ugovori. Daju pravo na kupovinu ili prodaju portfelja hartija od vrijednosti sastavljenog po principu konstruisanja berzanskih indeksa. Takvi ugovori su standardizovani i mnogo lakši za izvršenje nego opcije na pojedinačne „pojedinačne“ akcije.

Trgovanje opcijama je uvelike pojednostavljeno uz pomoć klirinške kuće. Na primjer, u Sjedinjenim Državama, Options Clearing Corporation (OCC) je u zajedničkom vlasništvu nekoliko berzi. Savremeni klirinški centri po pravilu imaju kompjuterski sistem koji im omogućava da prate pozicije svakog investitora i blagovremeno „raščiste“ ugovore, tj. oslobodite se potencijalnih obaveza za isporuku dionica, kao i stalno ažuriranje informacija, praćenje pozicija kupaca i prodavača opcija.

Još jedna karakteristika klirinških centara je stroga kontrola ispunjavanja uslova ugovora kako od strane prodavca tako i od strane kupca. Berze su uspostavile kolateralne zahtjeve za trgovanje opcijama. U call opciji, prodavac mora isporučiti dionice u zamjenu za plaćenu štrajkačku cijenu. U put opciji, prodavac stavlja novac u zamjenu za dionice. U svakom slučaju, neto trošak za pisca opcije biće apsolutna razlika između cene izvršenja i cene akcija na tržištu u vreme izvršenja. U svrhu zaštite, jedan broj američkih berzi ima podsistem “marže” koji djeluje kao kolateral u redovnim transakcijama vrijednosnih papira.

U Sjedinjenim Državama postoje berze na kojima se cene stalno određuju kroz proces aukcije. Na primjer, na poznatoj Chicago Board Options Exchange (CBOE), trgovanje se obavlja pomoću glasa i gestova (povika), koji kombinuju mentalnu gimnastiku donošenja munjevitih odluka s odličnim fizičkim kvalitetama koje vam omogućavaju da pravilno odaberete pravo mjesto. u "trgovinskoj jami" zbog izvikivanja prijedloga i bijesnog gestikuliranja rukama.

„Trgovačke jame“, u kojima se obično održavaju aukcije, predstavljaju veliku depresiju u podu berze, okruženu sa nekoliko nivoa stepenica na kojima stoje članovi berze. I iako ne postoje posebna pravila, podni trgovci - članovi berzi koji obično obavljaju transakcije za svoj račun ili u ime - po pravilu održavaju teritorijalnu disciplinu u jami. Trgovci obično imaju određene market mejkere sa kojima više vole da trguju, pa su potonji pozicionirani u jamu kako bi se prilagodili ovoj okolnosti. Sljedeći su najvažniji i najvažniji trejderi, koji zauzimaju pogodne pozicije za ostvarivanje najefikasnijih kontakata sa svojim partnerima. Mladim članovima se daju manje zgodna mjesta gdje je manje vjerovatno da će privući pažnju drugih trgovaca.

Obično je puno ljudi u „trgovačkim jamama“ i nastaje buka. Ovdje se čak i članovi razmjene mogu međusobno boriti za mjesto, a budući da se osobinama kao što su fizička snaga i izdržljivost pridaje veliki značaj, u „jamama“ preovlađuju muškarci.

Učesnici u trgovanju svoje namjere komuniciraju glasovnim i ručnim signalima. Na primjer, broker može ući u "jamu" u kojoj se trenutno trguje dionicama kompanije i pokazati svoju želju da kupi julsku call opciju na dionice IBM-a po određenoj cijeni. Istovremeno će najvjerovatnije pokretima ponoviti nalog za kupovinu i željenu cijenu. Ako market mejker želi prodati po datoj cijeni, on će također gestom pokazati svoj pristanak. U ovom slučaju, okomito postavljeni prsti označavaju broj od jedan do pet; prsti smješteni vodoravno - od šest do devet. Jedan prst okrenut prema čelu znači deset kontrakcija. Na isti način, trgovac pokazuje cijene kupca i prodavca. Kupci i prodavci moraju se raspitati o trenutnim cijenama prije nego što navedu svoju cijenu.

Kupac može navesti svoju cijenu samo ako trenutno nije niža od trenutne. Prilikom davanja ponude, kupac prvo imenuje cijenu, a zatim i količinu, na primjer: “40,55 za 2” ili “Plaćam 05 za 7”. Istovremeno, drži ispruženu ruku ispred sebe sa dlanom okrenutim prema sebi, pokazujući prstima iznos kupovine.

Prodavac može navesti svoju cijenu samo ako trenutno nije viša od trenutne. Prvo imenuje količinu, a zatim i cijenu, na primjer: “2 za 40,55” ili “Prodam 16 za 10”. U ovom slučaju, prodavac drži ispruženu ruku ispred sebe sa dlanom okrenutim od njega, pokazujući prstima broj.

Ako trgovac želi kupiti po trenutnoj cijeni, mora to najaviti uzvikom (na primjer, „Kupi“) i navesti potrebnu količinu. Prilikom prodaje, trgovac također obavještava prisutne povicima (na primjer, „Prodajem“) i imenuje ponuđenu količinu.

Prema nekim ugovorima, transakcije se vrše za mjesece koji su godinu dana ili više udaljeni od trenutnog trenutka. Boje koje se koriste za označavanje takvih ugovora su: 2. godina - crvena, 3. - zelena, 4. - plava, 5. - zlatna. Kada objavljuje svoju cijenu, trgovac prvo imenuje godinu ugovora, na primjer: "Plavo, decembar, plaćam 05 za 40."

Zajedno sa direktnim učesnicima u transakcijama razmene sa opcijama (trgovci, market mejkeri), pomoćnici, registratori cena i vlasnici knjiga limitiranih naloga koji prenose poruke brokerima gomilaju se oko ivice „jame“.

Jasno je da je na pragu 21. veka aukcija otvorenog tipa kontroverzan mehanizam trgovanja. Stalno se kritikuje kao arhaična metoda dizajnirana prvenstveno da zadrži kontrolu nad profitabilnim trgovanjem opcijama od strane članova berze. Trenutno postoje elektronski sistemi koji omogućavaju bolje vođenje aukcija i privlačenje šireg kruga zainteresovanih strana. Na primjer, 1992. godine, Chicago Board of Trade uspostavio je trgovinski sistem poznat kao Globex. Ovaj sistem je dizajniran da omogući elektronsko trgovanje brojnim terminskim ugovorima koji se nalaze na više berzi tokom perioda kada su te berze zatvorene. Kada su berze otvorene, one koriste isti sistem aukcije kao i Chicago Board Options Exchange. Međutim, prednosti elektronskog sistema aukcije uključuju niže troškove trgovanja i veću likvidnost.

Zagovornici metode shout aukcije tvrde da je ona efikasnija u uspostavljanju ravnotežne cijene. Oni također vjeruju da uz transparentno trgovanje, direktna komunikacija između učesnika omogućava trgovcima da bolje procijene stvarne namjere kupaca i prodavaca. Međutim, američki naučnici i stručnjaci još uvijek nisu uspjeli otkriti koliko je to istina.

Donedavno su se fjučers transakcije za kupovinu i prodaju finansijske imovine ili same robe za isporuku u budućnosti sklapale na robnoj berzi. Početkom 1970-ih. pojavile su se fjučers transakcije, koje predstavljaju ugovor između dvije strane, zaključen na berzi, o budućoj isporuci predmeta ugovora. Berza razvija ugovorne uslove koji su standardni za svaku specifičnu vrstu finansijske imovine. U tom smislu, fjučers transakcije su uvijek likvidne. Budući da su standardizirani, ovi ugovori mogu mijenjati vlasnika više puta. Postoji metoda za određivanje krajnjeg prodavca i kupca za isporuku.

Pored toga, berza možda nema fjučers ugovor za imovinu za koju su druge strane zainteresovane. S tim u vezi, sklapanje fjučers transakcija, u pravilu, se ne provodi radi stvarne isporuke ili prihvata bilo koje određene vrijednosne papire, već radi zaštite (osiguranja) pozicija ugovornih strana ili igranja na razlike u cijenama, što je slično opcijama. . Međutim, glavna razlika između fjučers i opcionih ugovora je u tome što finansijski fjučers ugovori nikada ne rezultiraju stvarnom isporukom i potpunom isplatom. Kao i kod opcije, ne postoje sertifikati koji potvrđuju prava prodavca i kupca koji bi se potom prodavali na posebnom tržištu. Stoga se terminske transakcije smatraju jednostavnijim oblikom finansijske transakcije.

Dakle, treba prepoznati glavne karakteristike fjučers transakcija: *

fiktivna priroda transakcija, tj. obavljanje kupoprodaje u kojoj praktično nema razmjene finansijske imovine. Ovo je moguće jer se obaveze stranaka mogu raskinuti reverznom operacijom (hedžingom) uz plaćanje razlike u cijenama; *

bezličnost ne samo transakcija, već i cene robe (hartija od vrednosti), čija određena količina predstavlja ugovor o razmeni; *

ograničena sloboda u izboru vremena isporuke; *

striktno regulisanje uslova ugovora.

Terminske transakcije indeksa postale su najpopularnije u posljednje vrijeme. Predstavljaju ugovor o kupoprodaji određenog hipotetičkog paketa hartija od vrijednosti, sačinjenog od dionica najvećih kompanija, čija se tržišna cijena sumira prilikom izračunavanja berzanskih indeksa. Takve transakcije se sklapaju na mnogim berzama širom sveta, ali se oko 60% njih dešava na dve specijalizovane berze u Čikagu. Imaju ozbiljnu konkurenciju sa londonske i pariške berze finansijskih fjučersa. Slične berze se uspešno razvijaju u Japanu, Nemačkoj, Španiji i nizu drugih zemalja.