1. Видове борсови сделки и тяхната характеристика

Форуърден договор (форуърд) –Това е споразумение между две страни за покупка (продажба) на определено количество на определена бъдеща дата на определена цена.

Цената, на която активът ще бъде доставен форуърд, е форуърдната цена. Доставеният актив по форуърд може да бъде всякакъв, но най-често срещаните са: валута, акции, лихвени проценти. Този, който продава форуърдния договор, доставя актива. Купувачът на форуърден договор купува актив. Изпълнението на форуърден договор е задължително. Отказът на един контрагент да изпълни води до санкции. Съдържание на договора, т.е. Количеството на актива, който трябва да бъде доставен, времето и форуърдната цена зависят от споразумението между купувача и продавача по договора. Форуърдният договор не е стандартен, той винаги е индивидуален договор с уникални параметри, така че на практика няма вторичен пазар за него. Ако лице, притежаващо отворена форуърдна позиция, възнамерява да ликвидира, то може да го направи само със съгласието на своя контрагент.

Валутни форуърдни договори– Форуърден валутен договор е споразумение за покупка (продажба) на определена сума чуждестранна валута по обменен курс, договорен по време на сделката в определен момент в бъдещето.

Обменният курс, фиксиран във фючърсния договор, е форуърдният курс. Форуърдният обменен курс може да се различава от спот обменния курс.

Споразумение за бъдещ лихвен процент– друг вид форуърдни договори са форуърдни лихвени договори, или споразумения за бъдещ лихвен процент – FRA (Farverd Rate Agreements).

FRA е споразумение за заем или вземане на заем с условно предоставяне на определена сума пари в бъдеще при лихвен процент, установен към момента на сключване на договора.

Обърнете внимание, че за разлика от валутните форуърди, няма доставка на пари при лихвен форуърд; всъщност с помощта на FRA лихвеният процент е само фиксиран.

Форуърдни договори за ценни книжа –Споразумение между две страни за покупка (продажба) в бъдеще на всяко количество ценни книжа на цена, фиксирана към момента на сключването на договора, се нарича форуърден договор за ценни книжа. Активът на такъв договор може да бъде всякакви ценни книжа. Най-често това са акции или облигации.

Форуърдната цена на ценна книга се формира на базата на текущата спот цена P към момента на сключване на договора, като се вземат предвид възможните доходи, които притежателят на ценната книга би получил, ако инвестира средствата си в банков депозит.

Фючърсни договори.Споразумение, сключено за обмен между две страни за покупка (продажба) на актив в бъдеще на цена, установена към момента на сключването, се нарича фючърсен договор. Основната разлика между фючърсен договор и форуърден договор е, че първият се търгува на борсата, а вторият е извън борсата. Тъй като фючърсният договор е борсово търгуван инструмент, той има стандартни параметри (срок на валидност, вид и количество на актива, условия за изпълнение) и неговото обращение се подчинява на правилата на борсата.

Цената, на която се сключва фючърсен договор, се нарича фючърсна цена. Това е котирана стойност и се променя за конкретен договор от сесия на сесия и по време на сесията.

Въз основа на резултатите от всяка търговска сесия се изчислява цената на фючърса при затваряне (на базата на последните транзакции преди затварянето) и средната цена на фючърса. Тези цени за сетълмент на фючърси (средни цени или цени на затваряне, в зависимост от правилата на борсата) се използват от клиринговата къща ежедневно за клиринг на фючърсни сделки.

Всеки ден клиринговата къща изчислява вариационния марж - сумата, която в резултат на промени в цената на сетълмента на фючърсния договор се печели или губи от участниците в сделката.

За да ограничат спекулативната дейност на участниците в търговията, борсите също така определят лимити на позициите - това са ограничения за броя на отворените позиции, които един участник може да държи отворени.

Лимитите на цените и позициите позволяват на борсата да намали рисковете на участниците в търговията, свързани с неизпълнение на транзакции и причинени от причини от глобален характер.

Фючърсният договор, като се вземат предвид възможните рискове, поставя както продавача, така и купувача в едни и същи условия. За всеки от тях потенциалните печалби и потенциалните загуби са еднакви. Ако инвеститорът не е уверен в надеждността на своите прогнози относно бъдещото развитие на пазарните условия, той трябва да се опита да ограничи риска от възможни бъдещи загуби. Това може да стане с друг финансов инструмент – опционен договор.

Опционни договори.Опцията е договор, който дава правото, но не и задължението, да закупите или продадете актив на определена цена в бъдеще. Купувачът на опцията придобива правото да купи или продаде актива и правото да откаже сделката в случай на неблагоприятно развитие на пазарните условия. Продавачът на опцията придобива правото да продаде или купи актива и дава на купувача правото да реши дали да упражни или не договора. Купувачът на опция плаща на продавача възнаграждение — опционна премия — за правото на избор. Продавачът на опции упражнява или не упражнява опционния договор в зависимост от решението, взето от купувача. Опцията се упражнява на цената на актива, фиксирана към момента на сключване на договора. Тази цена се нарича цена на упражняване или цена на изпълнение.

Въз основа на датите на изтичане има два вида опционни договори: американски и европейски. Американска опция може да бъде упражнена всеки ден преди датата на изтичане на договора. Европейски - строго в деня на изпълнение на договора.

Има два вида опционни договори: опция за закупуване на актив или кол опция и опция за продажба на актив или пут опция. Купувачът на кол опция е длъжен да купи актива, когато тя бъде упражнена, а от продавача се изисква съответно да продаде актива. Купувачът на пут опция е длъжен да продаде актива, а продавачът е длъжен да го купи.

2. Технология за сключване и изпълнение на сделки на борсата

Формирането на фондовия пазар в Русия изисква разработването на правила за организиране на взаимоотношенията между участниците в транзакции с ценни книжа, а също така доведе до появата на специализирани организации, които осигуряват всички транзакционни процедури и представляват инфраструктурата на пазара на ценни книжа.

Ако преди няколко години, когато организираха сетълмент на руския пазар на ценни книжа, те се ръководеха главно от западни технологии, сега тези технологии са адаптирани към руските условия и законодателство. Този процес протича доста бързо, тъй като както професионалистите, така и участниците на пазара на ценни книжа се интересуват от стандартизиране и унифициране на процедурите за сделки с ценни книжа.

Общоприетите правила за търговия с ценни книжа позволяват на професионалната общност да контролира процедурите по транзакциите и следователно повишава тяхната надеждност.

Сделката с ценни книжа (както и всеки друг продукт) е сложна процедура и се извършва на фондовия пазар на няколко етапа:

Сключване на сделка (съставяне на споразумение);

Съгласуване на параметрите на сключената сделка;

Разчистване;

Изпълнение на сделката (извършване на плащане и прехвърляне на ценни книжа). Дейността по организиране на търговия на пазара на ценни книжа е предоставянето на услуги, които пряко улесняват сключването на граждански сделки с ценни книжа между участниците на пазара на ценни книжа.

Системата за търговия е набор от технически, технологични и организационни средства, които позволяват сключването на споразумение за транзакция, проверка на параметрите на транзакцията, извършване на клиринг, т. извършва действията на първите три етапа на сделка с ценни книжа. Четвъртият етап обхваща дейността на селищната система.

Първият етап е сключване на сделка (съставяне на договор). Можете да извършвате много различни операции с ценни книжа: покупка, продажба, дарение, обмен и т.н. Тези операции са идентични с операцията по покупка или продажба на ценни книжа, следователно в бъдеще под действия на първия етап ще разбираме сключването на договор за покупко-продажба.

Договорът за покупко-продажба може да бъде изготвен директно между инвеститори или покупко-продажбата може да бъде опосредствана от професионалисти на пазара на ценни книжа (брокери, дилъри). Ако покупко-продажбата се извършва чрез посредници, тогава те действат въз основа на комисионно или комисионно споразумение с емитента и инвеститора и в този случай сключват договор за покупко-продажба от свое име.

Техниката на сключване на договори за покупко-продажба на борсовия и извънборсовия пазар е различна.

На фондовите борси сделките между участниците в търговията се сключват устно или чрез размяна на стандартни хартиени банкноти. Ако търговията на фондовата борса се извършва с помощта на компютърна технология, тогава фактът на транзакцията се показва в базата данни на централния компютър за търговия.

На извънборсовия пазар сделките могат да се сключват устно, по телефона със запис на разговори на магнитна лента, по телекс или чрез специализирани електронни мрежи.

В днешно време на фондовия пазар много рядко се сключват сделки чрез едновременно подписване на писмен документ от двете страни. Обикновено резултатът от първия етап на сделката е изготвянето от всеки участник на вътрешни счетоводни документи, отразяващи факта на сделката и нейните параметри. В зависимост от технологията, използвана за сключване на сделки, такива вътрешни счетоводни документи включват: подписани договори за продажба, записи в дневници на транзакции, посреднически и брокерски бележки, разпечатки на телексни съобщения, файлове с компютърни бази данни и техните разпечатки на хартиен носител.

Сключването на договор за покупко-продажба е само началната брънка във верига от сложни процедури, които трябва да бъдат извършени преди сделката да достигне своя логичен край, изразяващ се в това, че ценните книжа стават собственост на купувача, а парите отива при продавача. Обикновено отнема няколко дни, за да бъде напълно завършена транзакцията от момента на нейното сключване.

На професионален език денят на сключване на договор за покупко-продажба обикновено се обозначава с буквата „Т“ (първата буква от английската дума trade - сделка). Всички останали етапи на транзакцията се извършват по-късно и са обозначени в сравнение с деня „T“. Например, ако транзакция е завършена на петия ден след нейното приключване, тогава този ден се обозначава като T + 5″.

Тъй като процесът на извършване на транзакция за покупка и продажба на ценни книжа се удължава във времето, трябва да се направи много важна бележка по отношение на отношенията на собственост върху ценни книжа в периода между деня „T“ и деня „T + H“. Факт е, че собствеността върху продаваните ценни книжа преминава към новия собственик в момента на извършване на сделката, т.е. в деня „T + N“. До този момент собственикът на ценните книжа е продавачът. Ако през този период настъпи например изплащане на дивиденти или друго важно събитие, свързано с продаваните ценни книжа, то това се отнася само за собственика на ценните книжа, т.е. продавач.

Втора фаза - съгласуване на параметрите на сключената сделка— необходимо е страните по сделката да изяснят нейните параметри и да съгласуват различията в разбирането на сделката помежду си. Това е особено важно в случаите, когато договорът за покупко-продажба се сключва устно, по телефона или чрез размяна на ноти.

В съответствие с международните стандарти и норми работата на фондовите пазари трябва да бъде структурирана така, че съгласуването да бъде завършено не по-късно от ден „T + 1“. Времето, определено за съгласуване, е дадено на страните да се споразумеят относно възможните несъответствия и да вземат решение за продължаване, анулиране на транзакцията или отлагането й за по-късна дата. Не се препоръчва да се пренебрегва етапът на съгласуване, тъй като неразрешените несъответствия в разбирането на транзакцията от контрагентите на следващите етапи от нейното изпълнение ще доведат до нейния провал и след това ще бъде загубено време. Възможни са и материални загуби.

В някои системи за търговия съгласуването не е отделна процедура. Това е допустимо, ако страните са определили точно параметрите на сделката при сключване на договора. Тази ситуация може да възникне, ако контрагентите са сключили споразумение с едновременното му подписване или са използвали компютърната система за обмен, където съгласуването се извършва автоматично при въвеждане на информация в компютъра.

Транзакциите, които са преминали етапа на съгласуване, се наричат ​​„фиксирани“. Резултатът от втория етап се отразява в крайните документи, които в зависимост от използваната технология могат да бъдат различни (файлове с данни, писмени документи, телексни разпечатки). Тези документи служат като отправна точка за действия на следващия етап от сделката.

Трети етап - клиринг- включва поредица от доста сложни процедури, които започват веднага след съгласуването и завършват непосредствено преди неговото изпълнение. Етапът на изчистване включва четири последователни подетапа:

Анализ на документи за съпоставяне;

Изчисления:

Селище;

Изготвяне на документи за сетълмент.

Първият подетап е свързан с анализа на документите за съгласуване за тяхната автентичност и коректност на попълване. Във втория подетап се изчисляват изчисленията, паричните суми за плащане и броя на ценните книжа, които трябва да бъдат доставени. В допълнение към сумата, която трябва да бъде платена за конкретна ценна книга, трябва да бъдат платени обменни и други такси и данъци. Може да се извърши прихващане на насрещни искове за различни транзакции, които трябва да бъдат изпълнени едновременно.

Най-сложният подетап на клиринга е нетирането. На фондовия пазар, особено на извънборсовия пазар, често възниква ситуация, когато вземанията не се компенсират. Всяка сделка се изпълнява автономно в съответствие с параметрите, зададени при сключването ѝ. Тук, на етапа на клиринг, за продавача за всяка отделна транзакция се прави изчисление на броя ценни книжа, които той трябва да достави и сумата пари, която трябва да получи в допълнение към таксите и данъците. За купувача на всяка транзакция се изчислява броя на ценните книжа, които трябва да получи, и сумата, която трябва да плати, плюс данъци и такси.

Липсата на компенсации опростява процедурата за клиринг, но води до огромни потоци от насрещни плащания, ако сделките се изпълняват автономно. Ако вземем предвид, че оборотът на големите фондови борси възлиза на десетки хиляди транзакции на ден, милиони ценни книжа се купуват и продават в една борсова сесия, тогава необходимостта от взаимни сетълменти става ясна, което позволява значително да се намали обемът на документооборот и броя на плащанията въз основа на резултатите от търговията. Оказва се, че режийните разходи за автономни плащания далеч надхвърлят разходите за организиране и поддържане на клирингова система.

Сетълментът може да бъде двустранен или многостранен. Двустранните компенсации включват сравнение по двойки (за всяка двойка участници) на взаимни вземания и изваждане на тези вземания, докато се получи нетният баланс на дълга от един контрагент към друг.Такова сравнение може да се направи както по ценни книжа (за всеки вид ценни книжа поотделно ) и по парични суми. Методът на парично нетиране може не винаги да съвпада с метода на нетиране за ценни книжа.

При многостранно нетиране процедурата започва с изчисляване на собствените вземания или задължения на всеки клирингов участник за всички транзакции. От всички претенции на конкретен участник се изваждат всички негови задължения и се получава нетен баланс; за участника балансът се нарича „позиция“. Ако балансът е нула, тогава участникът има затворена позиция. Ако балансът не е нула, значи има отворена позиция. Ако балансът е положителен, т.е. обемът на изискванията на даден участник надвишава неговите задължения, тогава се счита, че този участник има отворена дълга позиция. Ако балансът е отрицателен, т.е. задълженията на участника надвишават неговите изисквания, тогава се счита, че той има отворена къса позиция.

Въз основа на резултатите от процедурата за взаимно сетълмент за всеки вид ценни книжа и за парични средства се определят клирингови участници с къси позиции (те се наричат ​​нетни длъжници) и участници с дълги позиции (те се наричат ​​нетни кредитори).

Процедурата за многостранно нетиране на етапа на клиринг в чуждестранна литература се нарича нетиране.

Размерът на позицията се отнася до сумата, която всеки отделен участник трябва да получи или плати на последния етап от транзакцията.

Когато се извърши такова плащане, се заключава, че позицията е ликвидирана, затворена или уредена.

Има два начина за уреждане на позиция на етапа на клиринг. При първия метод, след изчисляване на позициите на всички участници в клиринга, двойките кредитор-длъжник се определят по такъв начин, че броят на плащанията да бъде сведен до минимум. Трябва да се отбележи, че съставът на двойките кредитор-длъжник може да се променя от един цикъл на клиринг в друг. В резултат на такива действия участниците в клиринга се разплащат помежду си.

Въпреки това може да възникне ситуация, когато един участник получи ценни книжа от друг участник и плати пари на трети участник. Следователно се използва вторият метод, при който клирингова организация (например борса) или друга организация действа като централен участник в уреждането на позициите на търговските участници. В този случай позициите на клиринговите участници се уреждат срещу клиринговата организация. Това означава, че е един кредитор и един длъжник за всички участници. Затварянето на позиции от участниците се извършва или чрез плащане (доставка на ценни книжа) в полза на клиринговата организация, или чрез получаване на плащане (ценни книжа) от нея.

Процедурата за уреждане на позиции във връзка с клирингова организация в чуждестранната литература се нарича „новация“.

Методът „новост“ е по-очевиден и удобен в сравнение с метода без централен участник, тъй като всеки клирингов участник има един кредитор или длъжник, представляван от клирингова организация. Важна характеристика на метода е, че той не зависи от броя на участниците. Методът „новост“ вече се използва в повечето съвременни клирингови системи.

Изчистването завършва с четвъртия подетап - изготвяне на документи за сетълмент. Броят на окончателните документи за сетълмент, тяхното съдържание, размерът на сумите, посочени в тях (броят на ценните книжа), съставът на страните, участващи в плащането или доставката, се определят от това кой метод на компенсиране е използван по време на клиринга. Документите за сетълмент, получени след приключване на клиринга, се изпращат до системата за сетълмент и депозитар, които осигуряват изпълнението на операциите на четвъртия етап от сделката с ценни книжа.

3. Търговска регистрация и търговско сравнение

Четвъртият етап - изпълнение на сделката (плащане и доставка на ценни книжа) - последният етап. Извършва се в деня „М”, предварително определен в договора за покупко-продажба. Обикновено договорът определя деня „М“ в съответствие с правилата, които са в сила на даден пазар. Например на Франкфуртската фондова борса транзакция може да бъде изпълнена на втория работен ден след сключването й, т.е. на ден „T + 2“; на Нюйоркската фондова борса периодът за изпълнение на транзакцията е пет работни дни, т.е. в ден „T + 5“. Конкретният ден „М“ може да бъде изрично посочен в договора, но в повечето случаи се решава в зависимост от стандартите на борсата.

Ако дадена транзакция се изпълни в най-краткия възможен срок за дадена борса, тогава тя се нарича транзакция в брой или „спот“ транзакция. Ако времето на транзакцията надвишава минималния период, тогава такава транзакция се нарича спешна или форуърд.

Сега в световната практика има общоприето правило относно времето за изпълнение на транзакцията. За всеки пазар на ценни книжа паричните транзакции трябва да бъдат изпълнени незабавно или в рамките на определен брой дни. Колкото по-кратък е срокът за изпълнение на сделката, толкова по-малък е рискът от неизпълнение на сделката, на който са изложени участниците. Сложността и трудоемкостта на процедурите за изчисление и клиринг, както и необходимостта от постоянен обмен на информация между клиринговата организация и участниците на всички етапи на транзакцията изискват по-дълго време за нейното завършване. Дори на най-развитата и добре оборудвана, както технически, така и технологично, Нюйоркската фондова борса, паричните транзакции се извършват по формулата „T + 5“.

И така, първото правило за извършване на транзакция е стриктното спазване на сроковете за нейното изпълнение. Второто правило определя метода на изпълнение, според който се синхронизират два паралелни потока: пари и ценни книжа. Това правило се нарича доставка срещу плащане или принципът DVP (доставка срещу плащане). Принципът на DVP означава, че процесите на парично плащане и доставка на ценни книжа се случват едновременно (нито един от тях по-рано или по-късно). Изпълнението на принципа DVP се контролира от системата за сетълмент и съответната борса.

Във всяка страна всички парични транзакции се извършват чрез националната система за паричен сетълмент. Ако пазарът на ценни книжа не предвижда клиринг, тогава ценните книжа се уреждат с помощта на обичайната система за сетълмент. Ако е осигурен клиринг, тогава сетълментите за транзакции с ценни книжа се извършват по специален начин, който е типичен предимно за борсите. В този случай борсата и клиринговата организация (системата за търговия) трябва да контролират принципа на DVP.

За да се гарантира това, фондовите пазари имат отделни системи за сетълмент, които работят паралелно с националната система за сетълмент. Пример за такава система е международният депозитар и клирингов център Euroclear в Белгия, който открива кореспондентски сметки на организации, участващи на пазара на ценни книжа. Разплащанията за взаимни транзакции на тези организации се извършват чрез техните кореспондентски сметки в системата Euroclear.

В Русия също има пример за такава система. Това е системата за сетълмент на Московската междубанкова валутна борса, използвана за сетълменти по транзакции с GKO. Дилърите - участници в системата за сетълмент на MICEX извършват взаимни плащания за облигации чрез своите кореспондентски сметки в тази система. Организация, извършваща клиринг на ценни книжа във връзка със сетълмент на сделки с ценни книжа gami приема за изпълнение счетоводните документи, изготвени при определяне на взаимни задължения въз основа на неговите споразумения с участниците на пазара на ценни книжа, за които се извършват сетълменти.

Положителното качество на използването на специална система за сетълмент на фондовия пазар е, първо, значително увеличаване на скоростта на сетълмента, тъй като няма нужда да се използват други системи за сетълмент и междубанкови преводи. Второ, специална система за сетълмент ви позволява да наблюдавате спазването на правилото за доставка срещу плащане.

Недостатъкът на използването на специална система за сетълмент е, че участниците в системата не могат да използват салдата по своите сметки в тази система за други транзакции, освен за транзакции с ценни книжа на конкретен борсов пазар. Този недостатък сега се елиминира благодарение на развитието на компютърните технологии и телекомуникациите и най-важното, благодарение на появата на нови технологии за взаимодействие на системите за сетълмент на фондовия пазар с националните системи за сетълмент в различни страни. Това позволява на участниците в специални системи за сетълмент да извършват всякакви финансови транзакции.

Използва се и друг метод за организиране на сетълменти между борсовите участници - с участието на централната банка. С този метод Централната банка на Руската федерация, използвайки документи за сетълмент на системата за търговия, извършва сетълменти между участниците, като дебитира и кредитира техните кореспондентски сметки. Контрагенти по сетълмента са търговските банки - участници в търговията и клиринговите организации на борсите. Централната банка на Руската федерация играе посредническа роля в сетълментите.

Има и друг начин за организиране на сетълменти, когато централната банка е пряк участник в сетълментите. Освен това той започва участието си на етапа на клиринг, по време на компенсирането на вземанията на участващите организации. При този метод затварянето на позициите на участниците се извършва не по отношение на системата за търговия, а по отношение на Централната банка на Руската федерация.

В съответствие с Федералния закон на Руската федерация „За пазара на ценни книжа“ (1996 г.) клиринговата организация, извършваща сетълмент по сделки с ценни книжа, е длъжна да формира специални фондове за намаляване на рисковете от неизпълнени сделки с ценни книжа. Минималният размер на тези средства се определя от Федералната комисия за пазара на ценни книжа в съгласие с Централната банка на Руската федерация.

4. Депозитари

Системата за сетълмент извършва само част от операциите на четвъртия етап - прехвърляне на средства. Останалите операции от четвъртия етап - доставката на ценни книжа - се извършват от специализирани организации.

Депозитарната дейност е предоставянето на услуги за съхранение на сертификати за ценни книжа и (или) записване и прехвърляне на права върху ценни книжа. Професионален участник на пазара на ценни книжа, извършващ депозитарна дейност, се нарича депозитар. Депозитар може да бъде само юридическо лице. Лицето, ползващо услугите на депозитаря, се нарича вложител (клиент). Между вложителя и депозитаря се сключва договор за „депо“ сметка, който урежда отношенията им в процеса на депозитарна дейност.

Сключването на депозитарно споразумение не води до прехвърляне на собствеността върху ценните книжа на вложителя към депозитаря. Депозитарят носи гражданска отговорност за безопасността на депозираните при него сертификати за ценни книжа. Ценните книжа на вложителите не могат да бъдат обект на възбрана за задълженията на депозитаря.

Депозитарите обслужват ценни книжа, емитирани с използване на хартиена и безхартиена технология. За тази цел депозитарите откриват „попечителски“ сметки за своите клиенти - сметки за съхранение на ценни книжа, които записват наличността и движението на ценните книжа на клиентите. Депозитарите използват счетоводна технология (подобна на счетоводството) за ценни книжа, като използват метода на двойно записване, като използват специален сметкоплан.

При съхраняване на ценни книжа възникват два вида отношения по отношение на ценни книжа (акции). Собственикът или притежателят на дял е юридическо или физическо лице, което има право на собственост върху тези ценни книжа. Акционер е юридическо или физическо лице, което държи акции на склад или в собствена „попечителска” сметка. По друг начин притежателят на акции се нарича още номинален притежател или номинален собственик на акции. Не е задължително собственикът на акциите и номиналният притежател да са едно и също лице.

Депозитарът може да съхранява ценни книжа по два начина: в отворена (колективна) и затворена (отделна) форма.

Съхранението в отворена (колективна) форма означава, че депозитарят по отношение на тези ценни книжа не само изпълнява функциите на съхранение и поддръжка, но също така участва в тяхното управление, т.е. участва в събранията на акционерите и има право на глас. Този тип съхранение е подобно на доверие. В този случай номинираният притежател на ценните книжа се нарича номиниран притежател с право на глас.

Ценните книжа, чиито сертификати са депозирани в депозитара при условия на открито съхранение, представляват споделена собственост на всички клиенти на депозитара, депозирали ценни книжа от същата емисия при него. Собствеността на ценни книжа от конкретни клиенти не се идентифицира с номера или серии. Клиенти на депозитара са собственици на определен брой ценни книжа, равен на броя на депозираните от тях ценни книжа. В същото време разпореждането на клиента с ценни книжа, депозирани от него в открито хранилище, може да се извърши без получаване на съгласието на другите клиенти на този депозитар - собствениците на акции на ценните книжа от тази емисия. Сертификатите за ценни книжа с отворено съхранение се съхраняват от депозитаря съвместно по емисии на ценни книжа, без да се сортират по клиенти, и могат също да бъдат прехвърлени за съхранение на вторични депозитари при условия на отворено съхранение.

Ако споразумението на депозитаря с клиента не определя ясно метода за съхранение на депозираните ценни книжа или ако депозитарят прехвърли ценни книжа в „попечителската“ сметка на клиента, без да посочва метода им на съхранение, тогава депозитарят може да постави тези ценни книжа на открито съхранение. Единичните сертификати могат да се съхраняват в депозитарии както в открито, така и в затворено хранилище. Ценни книжа, издадени чрез глобални сертификати, могат да се съхраняват само на открито. Ако ценните книжа бъдат приети за открито съхранение, тогава техните собственици (вложители) губят собствеността върху конкретни сертификати за ценни книжа и придобиват собственост върху съответния дял в общия фонд от ценни книжа на дадена емисия, които са на открито съхранение. Делът на собствеността в общия фонд на публично притежаваните ценни книжа се определя от номиналната стойност на ценните книжа, а за ценните книжа без номинал - от тяхното количество.

Затворено (отделно) съхранение означава, че депозитарят се занимава само със съхранението и обслужването на тези ценни книжа. Собственикът е отговорен за управлението на ценните книжа. Депозитарят тук действа като номинален притежател без право на глас.

Сертификатите за ценни книжа, поверени на депозитаря от собственика на ценните книжа за закрито съхранение, се съхраняват отделно от ценните книжа на други клиенти и ценните книжа, собственост на самия депозитар. Тези сертификати трябва да бъдат върнати на клиента при първото му поискване. Депозитарят не може да делегира съхранението на такива ценни книжа, да ги залага, прехвърля в заем или да извършва други сделки с тях, освен изрично уговорените в договора за съхранение с клиента.

И накрая, депозитарът също съхранява ценни книжа, собственост на самия депозитар. Отчитането на ценни книжа от открито, затворено съхранение и собствени ценни книжа на депозитаря се показва в различни сметки от сметкоплана на депозитаря, това са съответно сметки 51, 53, 50.

Прехвърлянето на ценна книга е кредитиране на ценна книга към сметка за ценни книжа, дебитиране на ценна книга от сметка за ценни книжа или прехвърляне на ценна книга от една сметка за ценни книжа към друга сметка за ценни книжа. Прехвърлянето се формализира със специални административни документи (депо нареждания) и специални записи в счетоводните регистри на депозитаря. Въз основа на жизнения цикъл на всяка емисия ценни книжа, операциите по прехвърляне се разделят на три класа:

1. Прехвърляния по време на емисията (първоначалното пласиране) на емисията.

2. Трансфери на етапа на вторично обращение на ценни книжа.

3. Трансфери при обратно изкупуване (изтегляне от обращение) на ценни книжа. От своя страна, всеки клас операции включва както операции в рамките на един депозитар, така и операции по прехвърляне на ценни книжа между „попечителски“ сметки в различни депозитари (междудепозитарни операции).

Наличието на „попечителска” сметка при депозитар на фондовата борса е необходимо условие за участие в сетълменти по сделки с ценни книжа. магьосници. Депо сметки се откриват както за купувача, така и за продавача. Ценните книжа могат да бъдат кредитирани в „попечителската“ сметка на клиента (вложителя) във връзка с покупката и продажбата на ценни книжа на клиента (за клиента) на борсата срещу съответната сума на плащането.

Депозитарят, въз основа на нареждане на клиента-продавач, извършва предварително отписване на ценни книжа от неговата "депо" сметка и ги кредитира в буферната (междинна) "депо" сметка. Купувачът на ценни книжа, въз основа на представеното му изчисление, извършва плащане, което възстановява разходите за придобиване на ценни книжа по пазарната цена и таксата за регистрация. След получаване на средства в сметката на продавача в клиринговата къща, ценните книжа се дебитират от неговата буферна „депо“ сметка и се кредитират в „депо“ сметката на купувача. Клиринговата къща и депозитарът информират купувача, че ценните книжа са кредитирани по неговата „депо“ сметка, а продавачът - за извършване на плащане в брой на неговия адрес. Освен това депозитарят информира инвестиционната институция, която поддържа регистъра на този емитент, за прехвърлянето на правата на собственост върху ценните книжа на продавача на купувача не по-късно от 30 дни преди официалното обявяване на датата на плащане на дохода върху тях.

5. Търговска регистрация и търговско съпоставяне

Сделката с ценни книжа е окончателно завършена след извеждане на промяната на собственика на ценните книжа от титуляра на регистъра на акционерите. Регистърът на акционерите е списък на лицата, към които емитентът има задължения по ценни книжа. Притежателят на акционерната книга (регистратор) е институцията, която поддържа пълния регистър на акционерите.

В съответствие с руското законодателство притежателят на регистъра може да бъде емитентът или професионален участник на пазара на ценни книжа, който извършва дейности по поддържане на регистъра въз основа на инструкции на емитента. Ако броят на собствениците надвишава 500, титулярът на регистъра трябва да бъде независима специализирана организация. Регистраторът има право да делегира част от функциите си по събиране на информация, включена в системата за поддържане на регистъра, на други регистратори. Прехвърлянето на функции не освобождава регистратора от отговорност.

Издателят, който е поверил поддържането на регистъра на регистратора, може веднъж годишно да поиска от последния да предостави регистъра срещу такса, която не надвишава разходите за неговото изготвяне, а регистраторът е длъжен да предостави регистъра срещу тази такса. В останалите случаи размерът на възнаграждението се определя от споразумението между емитента и регистратора.

Регистърът има право да начисли на страните по сделката такса, съответстваща на броя нареждания за прехвърляне на ценни книжа и еднаква за всички юридически и физически лица. Притежателят на регистъра няма право да начислява на страните по транзакция такса под формата на процент от обема на транзакцията.

Процедурата за определяне на максималния размер на плащането за услугите на притежателя на регистъра за въвеждане на данни в регистъра и издаване на извлечения от регистъра се определя от Федералната комисия за пазара на ценни книжа.

Ако депозитарите на пазара на ценни книжа изпълняват функциите на счетоводство и обслужване на ценни книжа, тогава регистраторите изпълняват функцията за потвърждаване на правата на собственост и информиране на емитента за лицата, към които трябва да изпълни задълженията по ценни книжа. За ценните книжа на приносител няма система за поддържане на регистър на собствениците на ценни книжа.

Дейностите, свързани с поддържането на регистъра на собствениците на ценни книжа, могат да се извършват чрез номинални притежатели на ценни книжа.

Номинален притежател на ценни книжа е лице, регистрирано в системата за поддържане на регистъра, включително служи като вложител на депозитаря и не е собственик по отношение на тези ценни книжа. Професионалните участници на пазара на ценни книжа могат да действат като номинални притежатели на ценни книжа. Депозитарят може да бъде регистриран като номинален държател на ценни книжа в съответствие с договора за депозитар. Брокерът може да бъде регистриран като номинален държател на ценни книжа в съответствие с договора, въз основа на който обслужва клиента.

Номинален притежател на ценни книжа може да упражнява правата, обезпечени с ценната книга, само ако получи съответното пълномощно от собственика.

Въвеждането на името на номиналния притежател на ценни книжа в системата за поддържане на регистъра, както и пререгистрирането на ценни книжа на името на номиналния притежател, не води до прехвърляне на собствеността и (или) други права на собственост върху ценните книжа на последно. Ценни книжа на клиенти на номинален притежател на ценни книжа не подлежат на възстановяване в полза на кредиторите на последния.

Сделките с ценни книжа между притежатели на ценни книжа на един номинален притежател на ценни книжа не се отразяват от притежателя на регистъра или депозитаря, на който той е клиент.

Номиналният притежател по отношение на поименни ценни книжа, чийто притежател той действа в интерес на друго лице, е длъжен:

Извършете всички необходими действия, насочени към това лице да получи всички плащания, които му се дължат по ценните книжа;

Извършва сделки и сделки с ценни книжа единствено от името на лицето, в чийто интерес е номиналният притежател на ценните книжа, и в съответствие с договора, сключен с това лице;

Да отчита ценните книжа, които държи в полза на други лица, в отделни задбалансови сметки и да поддържа по всяко време в отделни задбалансови сметки достатъчен брой ценни книжа за удовлетворяване на вземанията на лицата, в чиято полза той държи тези ценни книжа.

Номиналният притежател на ценни книжа, по искане на собственика, е длъжен да гарантира, че записът за прехвърлянето на ценни книжа на името на собственика е въведен в системата за поддържане на регистъра.

Руската практика също показва, че системите за търговия и сетълмент, депозитарите и регистраторите не винаги са отделни организации. Например на Московската междубанкова валутна борса всички етапи на транзакция с държавни краткосрочни облигации с нулев купон (GKO) се осигуряват от една организация - борсата. Системата за търговия, сетълмент и депозитар са подразделения на MICEX.

Сделките, сключени на MICEX върху GKO между участващи дилъри, заобикалят етапа на съгласуване, т.е. се признават за фиксирани. В края на търговията нетният баланс на сетълментите и доставките се изчислява за всеки участник, като се използва нетиране. Паричните преводи и доставката на ценни книжа се извършват в системата за сетълмент на MICEX и депозитара на MICEX според сметките на участниците. Транзакциите се изпълняват както в системата за сетълмент, така и в депозитаря, като се използва методът „новация“ срещу самата борса, така че парите (ценните книжа) се дебитират от сметките на длъжниците към вътрешната междинна сметка на MICEX, а след това от тази междинна сметка се прехвърля в полза на кредитори.
Проблем с ценните книжа 2 Пазарът на ценни книжа като алтернативен източник

Така от края на 2008 г. в практиката на арбитражните съдилища може да се наблюдава цяла плеяда от случаи, в които собственици на ценни книжа предявяват искове за възстановяване на стойността на тези облигации за, както те смятат, сделки за покупко-продажба, сключени чрез действия на естество на приемане на предложения за закупуване на ценни книжа. В почти всички случаи действията се развиват по подобен сценарий:

• Емитентът на облигациите или неговият гарант се обърнаха към собственика на ценната книга с предложение за обратното й изкупуване. Предложението е направено под формата на неотменяема оферта. За да приеме офертата и да сключи споразумение, собственикът на облигациите трябваше (1) да изпрати известие до предложителя или неговия брокер за готовността да отчужди облигациите и (2) на определената дата да подаде адресна поръчка на борса за продажба на ценни книжа.
• Акцептантите на облигациите извършиха всички изброени действия, но не бяха подадени насрещни оферти.
• Като се има предвид, че сделките за обратно изкупуване ще бъдат сключени, облигационерите се обърнаха към съда с искове за възстановяване на тяхната цена, доход от купони и неустойки.
• През цялата година по правило съдилищата удовлетворяват тези изисквания, като посочват, че предложителят е имал парично задължение към момента на регистриране на заявлението на приемащия в системата за наддаване, мотивирайки изводите си с позоваване на чл. 438 Граждански кодекс на Руската федерация*.

Заслужава обаче внимание и друга квалификация на правоотношенията на страните, основана на конкретно правило за момента, от който сделката на борсата се смята за сключена.

Съгласно общите разпоредби договорът се признава за сключен в момента, в който лицето, изпратило офертата, получи нейното приемане (част 1 от член 433 от Гражданския кодекс на Руската федерация). Тоест, в съответствие с тази норма, за да се сключи споразумение, е необходимо да се постигне консенсус между страните по споразумението по всички негови съществени условия и ако една от страните изисква съгласие при което и да е условие, тогава от момента, в който получава се. В същото време законът често изисква спазването на допълнителни правила, както тези, посочени в статията в момента на сключване на договора, така и в други разпоредби на закона. Такива добавки могат условно да бъдат разделени в зависимост от (1) задължението за предоставяне на определена форма, (2) необходимостта от регистрация, (3) изискването за действително прехвърляне на собственост.

За целите на тази статия е необходимо да ги разгледаме всички.

Прехвърляне на собственост

Съгласно част 2 на чл. 433 от Гражданския кодекс на Руската федерация, ако в съответствие със закона прехвърлянето на имущество също е необходимо за сключване на споразумение, споразумението се счита за сключено от момента на прехвърляне на съответното имущество (член 224).

Както следва от текста, разпоредбите на тази норма имат императивен характер. Следователно фактическото прехвърляне на собствеността за признаване на сделката за сключена трябва да бъде пряко установено от закона.

По отношение на сделките за покупка и продажба, сключени във връзка с ценни книжа, както по общия ред, така и на фондовите борси на Руската федерация, трябва да се отбележи, че законът не установява пряко необходимостта от тяхното действително прехвърляне за сключване на споразумение. Следователно договорите за ценни книжа са консенсуални. В тази връзка изводът на съдилищата относно възможността за сключване на сделки за покупка и продажба на ценни книжа на фондовата борса от момента на приемане на офертата не противоречи на закона.

Форма за транзакция

Специална форма на сделки с ценни книжа на борсата не е установена със закон. Въпреки това, като се има предвид, че сделките на фондовата борса могат да се извършват само от специално лице-юридическо лице със съответния лиценз (брокер, дилър и попечител, действащи от свое име) или чрез специално лице (брокер, действащ от името на клиента ), тогава за транзакции се установява задължителна писмена форма (част 1 от член 161 от Гражданския кодекс на Руската федерация).

Въз основа на клауза 5.3.1. „Правилник за дейностите по организиране на търговията на пазара на ценни книжа”, утв. Със заповед на Федералната служба за финансови пазари на Руската федерация от 09 октомври 2007 г. № 07-102/pz-n. и Правилата за извършване на търговия в CJSC MICEX Stock Exchange**, писмената форма на сделката се изразява в заявление, подадено в системата за търговия на борсата. В същото време, по смисъла на част 1 на член 13 от Закона „За пазара на ценни книжа“ и клауза 5.3. „Правилник за дейностите по организиране на търговията на пазара на ценни книжа”, утв. Със заповед на Федералната служба за финансови пазари на Руската федерация от 09 октомври 2007 г. № 07-102/pz-n. съдържанието на заявлението, вида (електронно или друго) и т.н. се регламентират от правилата на борсата, което трябва да се отбележи, че не противоречи на чл. 160, 434 Гражданския кодекс на Руската федерация.

Ключовото тук обаче е, че трябва да има поне две поръчки и те трябва да изразяват противоположна посока (например: едната да закупи определено количество от определена ценна книга, а другата да продаде точно това, което първата страна иска). Следователно сделка на фондовата борса може да бъде сключена само след момента на регистриране на две поръчки в противоположна посока. В тази връзка изглежда, че заключенията на съдилищата относно сключването на сделки за покупка и продажба на ценни книжа само чрез продавачи (акцептори), извършващи действия за приемане на офертата, без да регистрират насрещни поръчки в обратна посока, поставени в системата за търговия от купувачи (оферти), са направени поради неправилно тълкуване на материалния закон относно формата на обменните сделки.

Регистрация на транзакция

Регистрацията на сделките се извършва (1) от държавни органи (например във връзка с недвижими имоти) и (2) от недържавни органи (например специализирана организация, изпълняваща функцията на организатор на търг). Освен това както в първия, така и във втория случай сделката ще се счита за сключена само от момента на такава регистрация. Ако държавната регистрация на сделки е доста често срещано и следователно напълно разбираемо явление, тогава с недържавната регистрация ситуацията е по-сложна.

Така че, по-специално, в съответствие с част 1 на чл. 7 Закон на Руската федерация „За стоковите борси и борсовата търговия“ от 20 февруари 1992 г. № 2383-1 борсовата сделка е договор (споразумение), регистриран от борсата, сключен от участници в борсовата търговия по отношение на борса стока по време на борсова търговия. Редът за регистрация и изпълнение на борсови сделки се определя от борсата.

Тоест, тази норма установява, че сделката на стокова борса се сключва от момента на нейната регистрация, а регистрацията се извършва от самата борса според нейните собствени правила.

Въпреки че това правило не може да се приложи пряко към сделките, извършвани на фондовите пазари, то може да се разглежда като общ подход към необходимостта от регистриране на борсови сделки като предпоставка за признаването им за сключени. Това е още по-забележимо, ако проследим издадените преди това актове за борси. Например „Наредби за стоковите и фондовите борси и фондовите отдели на стоковите борси“, одобрени. Централният изпълнителен комитет на СССР, Съветът на народните комисари на СССР на 2 октомври 1925 г. установи правила, почти подобни на действащите в момента и приложими както към стоковите, така и към борсовите сделки***.

Междувременно правилата, които определят, че сделката на фондовата борса може да се счита за сключена само от момента, в който е регистрирана в системата за търговия, произтичат от системно тълкуване на разпоредбите на закона.

Така че съгласно част 1 на чл. 13 от Закона за пазара на ценни книжа, Фондовата борса е длъжна да утвърди правилата за извършване на търговия на фондовата борса, които трябва да съдържат правила за извършване и регистриране на сделките, мерки, насочени към предотвратяване на манипулирането на цените и използването на защитена информация.

В съответствие с клауза 5.3. „Правилник за дейностите по организиране на търговията на пазара на ценни книжа”, утв. Със заповед на Федералната служба за финансови пазари на Руската федерация от 09 октомври 2007 г. № 07-102/pz-n. редът за извършване и изпълнение на сделки се установява от организатора на търговията, като се вземат предвид изискванията на тази разпоредба.

Следователно, въз основа на тези разпоредби, за определяне на момента, от който сделката се счита за сключена на борсата, е необходимо да се направи справка с правилата на съответната борса.

По силата, например, на Правилата за търговия на ЗАО MICEX Stock Exchange, сделките се сключват в Търговската система въз основа на подадени поръчки в обратна посока и се считат за сключени от момента на регистрацията им в Търговската система.

Така сделката като правопораждащ факт не съществува, докато не бъде регистрирана в системата за борсова търговия. А това от своя страна означава, че изводите на съдилищата относно възникването на парично задължение от страна на предложителя в момента, в който акцептантът подаде целева поръчка в борсовата система за търговия, без предложителят да постави на свой ред обратен ред, не се основават на нормите на материалния закон.

Тъй като илюстрираният подход, чрез определяне на момента, от който сделките на борсата се считат за сключени, е доста сложен, по-просто решение би било да се установи на законодателно ниво разпоредба, подобна на част 1 на чл. 7 Закон на Руската федерация „За стоковите борси и борсовата търговия“ от 20 февруари 1992 г. No 2383-1. Освен това, преди разделянето на отделни закони, правилото за задължителна регистрация на обменни сделки беше установено в параграф. 2 с.л. 29 „Основи на гражданското законодателство на СССР и републиките“, одобрени. Върховен съд на СССР 31.05.1991 г. N 2211-1.

Възможна квалификация на правоотношенията

Възниква обаче въпросът какъв вид правоотношение се поражда от приемането от акцептанта на посочените в офертата действия? Изглежда, че условията на офертата, според които се предлага да се сключи сделка за покупка и продажба на ценни книжа с посочване на обменния характер на такава сделка, означават, че от момента, в който условията, наречени приемане на офертата, са изпълнени, предлагащият има задължението да подаде насрещно заявление до борсовата система за търговия в обратна посока на заявлението на акцептанта. Фактът, че от момента, в който акцептантът извърши посочените в офертата действия, предложителят има само задължението да подаде насрещна оферта в обратна посока, показва извода, че към момента на регистриране на офертата на акцептанта в системата за наддаване, между предложителя и акцептанта, на предварителен договор, задължаващ страните да сключат основния. Освен това, тъй като една от двете необходими заявки за сключване на сделка за покупко-продажба на ценни книжа от борсата вече е регистрирана, тогава едната страна е изпълнена. Очевидно в този случай моментът на сключване на предварителния договор съвпада с момента на изпълнение на неговите условия от една от страните (приемащия офертата). Тъй като „предметът на предварителния договор е задължението на страните за сключване на бъдещ договор” ****, то извършването на действия по приемане на офертата само по себе си не може да породи задължение за плащане на ценни книжа.

И както се вижда от Решение на Президиума на Върховния арбитражен съд на Руската федерация от 25 февруари 2010 г. включително това съображение беше основанието за отмяната на актовете на по-долните съдилища в един от тези случаи*****.

Възможен изход от ситуацията

Поради факта, че подходът на съдилищата, формиран преди Решението на Президиума на Върховния арбитражен съд по дело № 13877/09, влиза в явно противоречие със специалните борсови правила за сключване на сделки, а също и като се има предвид необходимостта за адекватна защита на правата на притежателите на ценни книжа (най-вече притежателите на облигации) би било възможно да се установи на законодателно ниво или в правилата за търговия съдебна процедура за сключване на сделки, адаптирана за борсата, подобна на процедурата, посочена в чл. 445 от Гражданския кодекс на Руската федерация.

В този случай съдебното решение „трябва да замени споразумението, от което ответникът се укрива”****** и използвайки логиката на чл. 164, част 3 чл. 165 от Гражданския кодекс на Руската федерация, чл. 4, ал. 6, т. 1 чл. 17 Федерален закон „За държавна регистрация на права върху недвижими имоти и сделки с тях“ от 21 юли 1997 г. № 122-FZ може да послужи като основа за регистрация на съответната сделка в борсовата система за търговия. Освен това, тъй като сделката на фондовата борса се счита за сключена само от момента на нейната регистрация в системата за търговия, тогава датата (часът) на регистрация на съдебното решение ще бъде моментът на сключване на сделката. Същевременно при този подход по силата на ал. 2 часа 4 с.л. 445 от Гражданския кодекс на Руската федерация, собственикът на облигациите ще може да възстанови обезщетение от страната, която неоснователно избягва сключването на договора.

* Вижте например: Решение на Федералния арбитражен съд на Московския окръг от 30 юни 2009 г. дело А40-76659/08-48-666; Решение на Федералния арбитражен съд на Московския окръг от 18 септември 2009 г. по дело А40-4558/08-125-40 (по въпроса за възникване на парично задължение от момента на изпълнение на условието за приемане на офертата, т.е. сключването на договора за покупко-продажба); Решение на Федералния арбитражен съд на Московския окръг от 7 октомври 2009 г. по дело No А41-2352/09г.

** Вижте: например: „Правила за търговия с ценни книжа в CJSC MICEX Stock Exchange“, регистрирани във Федералната служба за финансови пазари на 25 март 2008 г. под номер 077-10489-000001.

*** Струва си да се отбележи, че някои автори, съдейки по техните произведения, смятат, че е възможно да се прилагат нормите на тази разпоредба в съвременните разменни правоотношения, разбира се, по непротиворечив начин. Вижте например: клауза 1 от коментара, член 7 „Коментар към Закона на Руската федерация „За стоковите борси и борсовата търговия“ (статия по статия) / L.G. Вострикова - JSC Justitsinform - 2006. (Автор Пятин С. Ю. Подготвен за системата ConsultantPlus).

**** Такава квалификация на предмета на предварителния договор е посочена например: в Прегледа на практиката за разрешаване на спорове, свързани с прилагането на Федералния закон „За държавната регистрация на права върху недвижими имоти и сделки с тях“ (клауза 14): Писмо на Президиума на Върховния арбитражен съд на Руската федерация от 16 февруари 2001 г. № 59 // Бюлетин на Върховния арбитражен съд на Руската федерация. - 2001. - № 4. - С. 29 .

***** Виж: Решение на Президиума на Върховния арбитражен съд на Руската федерация от 25 февруари 2010 г. по дело № VAS-13877/09.

****** Именно в тази форма Sklovsky K.I. представлява съдебно решение за удовлетворяване на исканията на ищеца за принудително сключване на основния договор, произтичащ от предварителния - Виж: Собственост в гражданското право / Sklovsky K.I. - 4-то изд., преработено, доп. - М.: Статут - 2008.- С. 876 - 881

В зависимост от механизма за организиране на борсовата търговия и техниката на сключване на сделки, фактът на покупка и продажба на ценни книжа на оперативния етаж на борсата се формализира или чрез брокерска бележка, подписана от участниците в сделката, със съответно вписване в дневника на транзакциите или чрез подписване на договор за покупко-продажба между брокери; или чрез въвеждане на транзакцията в компютърна система и издаване на съответна хартиена разпечатка на страните, или под някаква друга форма. С една дума, сключените сделки трябва да бъдат регистрирани по един или друг начин.

По този начин сключването на сделка е само първият етап от пътя на движението на ценна книга от продавача към купувача. Впоследствие сключените сделки преминават през етапите на съгласуване, клиринг и изпълнение.

Денят на сделката, както е обичайно в международната практика и специализираната литература, ще бъде обозначен като ден „Т“ (от англ. „търговия“). Всички останали етапи на транзакцията се извършват по-късно и обикновено се сравняват с първия ден - ден “T”.

Следващият етап от сделката е проверка на всички параметри на сключената сделка. Страните по сделката трябва да се запознаят с условията на сделката и да отстранят възникналите несъответствия, ако има такива. Особено различни видове грешки и злополуки са възможни, когато сделките се сключват устно. Резултатът от успешното съгласуване може да бъде, в зависимост от механизма за организиране на съгласуването, или писмени бележки, или компютърни разпечатки от контрагентите помежду си, или специални листове за съгласуване, ако съгласуването се извършва от борсови органи. Както показва международната практика, фондовите борси обикновено организират работата си така, че съгласуването да се извършва не по-късно от втория работен ден (тоест ден „T + 1“).

Следващият етап от транзакцията е извършването на всички необходими изчисления за транзакцията. В този случай, на първо място, общата сума на сключената сделка се определя чрез умножаване на цената на една ценна книга по общия брой ценни книжа. Тази сума може да се нарече номинална цена на сделката.

След като бъдат направени всички необходими изчисления, продавачът трябва да прехвърли ценните книжа на купувача, а купувачът трябва да преведе пари по сметката на продавача. Ако всяка сделка се извършваше отделно от другите сделки, днешните големи борси биха изисквали десетки хиляди движения на ценни книжа от продавачи към купувачи всеки ден. Поради това почти всички големи борси използват система за взаимно компенсиране на насрещни искове, за да намалят броя на плащанията и доставките на ценни книжа. Тази процедура се нарича клиринг.

Същността на клиринга е да се извърши така нареченото „почистване“ на всички транзакции, извършени в определен ден, и по този начин да се сведе до минимум броят на движенията на ценни книжа между продавачи и купувачи.

Последният етап от сключената сделка е нейното изпълнение, тоест доставката на ценни книжа на купувача и прехвърлянето на средства на продавача.

Денят на изпълнение на сделката се фиксира при сключване на сделката. Освен това всички парични транзакции, сключени на фондовата борса в рамките на един ден, също трябва да бъдат изпълнени в същия ден.

Сделки на фондовата борса - споразумение за покупко-продажба, взаимно прехвърляне на права и задължения между участниците в борсовата търговия във връзка с ценни книжа, допуснати до котировка и обращение на борсата по време на търговия.

Сделките на фондовата борса се разделят в зависимост от времето на тяхното изпълнение на парични и спешни (Фигура 15).

Фигура 15 – Видове сделки на борсата

Паричните транзакции подлежат на незабавно изпълнение (на борсата: T+O, или в рамките на три дни след сключване: T+3, където T е времето на сключване на сделката).

Спешно, при което продавачът се задължава да представи ценните книжа на падежа, а купувачът се задължава да ги приеме и заплати съгласно условията на сделката. Според руското законодателство форуърд транзакциите трябва да бъдат изпълнени в рамките на три месеца: T+90.

Фючърсните сделки имат много разновидности, те се различават:

1) по цена (как ще се уреди сделката - по пазарна цена към момента на сключване или изпълнение на сделката);

2) по дата на сетълмент:

– след определен брой дни, съответстващи на крайния срок за изпълнение на сделката (ако е зададен месечен период на изпълнение, тогава сделките, сключени на 1 март, ще бъдат изпълнени на 1 април, 2 март - 2 април и т.н.);

– сделки могат да се сключват за определен месец и тогава датата им на изпълнение ще бъде или средата, или края на месеца (сделка във всеки ден от март може да се сключи за април и датата на изпълнение ще бъде или 15 април, или последният ден на април);

3) според механизма на заключение:

– твърд – сделки, които трябва да бъдат изпълнени в рамките на определен период на фиксирана цена. Такива сделки се сключват за различни обеми ценни книжа и периодът се изчислява въз основа на реалните нужди на контрагентите;

– фючърси и опции – сделки с деривативни ценни книжа: фючърси и опции;

– сделки за удължаване.

Транзакциите, сключени на борсата, се формализират с борсово споразумение-документ, който формализира споразуменията на контрагентите относно условията за продажба (доставка) на ценни книжа в резултат на сделка, сключена на борсата, и подлежат на задължителна регистрация или на борса или с професионален участник в борсовата търговия, който има така е правилно.

Паричните транзакции са транзакции с незабавно изпълнение, сетълментите по които се извършват веднага след сключването им. Целта на паричните операции е реално прехвърляне на права и задължения по предмета на договора от продавача на купувача при условията, предвидени в договора. Предмет на паричните сделки винаги е стоков актив, който към момента на сключване на договора физически съществува и е собственост на продавача. Техниката на тяхното изпълнение е почти еднаква на всички борси, разликата е във времето на сетълмент. Така на германските фондови борси сетълментът на парични транзакции се извършва в рамките на два работни дни, на фондовите борси в САЩ, Великобритания и Швейцария - пет дни.

Паричните транзакции могат да бъдат „дълги“ или „къси“.

„Дълга“ транзакция (сделка с частично плащане със заемни средства) се сключва предимно от бикове („бикове“). Купуването със заемни средства е разрешено от правилата на борсата. В този случай клиентът заплаща само част от стойността на акциите, а останалата част се възстановява от кредитора (брокер или банка). Брокерът предоставя на своя клиент заем в размер на недостигащите средства за извършване на сделката. Съвременният механизъм за закупуване на акции на кредит се основава, първо, на стриктно ограничаване на неговия размер и второ, на предоставяне на обезпечение срещу получените средства. Закупените ценни книжа действат като обезпечение по заем, чийто размер не трябва да надвишава 50% от сумата на сделката. Второто име на тези транзакции е транзакции на маржин. Характеристика на този вид транзакция е необходимостта от поддържане на установеното ниво на маржин през целия период на заема. Ако текущата цена на ценните книжа се понижи, брокерът изисква от клиента да попълни обезпечението с парични средства или други ценни книжа.

Друг вид парични транзакции е „къса“ сделка, чиято същност е продажбата на заети ценни книжа. Този тип кеш търговия се използва от къси продавачи („мечи“). Техниката за извършване на сделката е следната: инвеститорът, очаквайки спад в цената на ценните книжа, инструктира брокера да ги заеме от трета страна и да ги продаде на текущата цена. Ако цената действително падне, инвеститорът инструктира брокера да купи тези ценни книжа и да ги върне на трета страна. В резултат на това инвеститорът получава печалба, равна на разликата в цените минус брокерската такса.

Когато сравнявате двата разглеждани вида транзакции – „къса“ продажба и „дълга“ транзакция – трябва да обърнете внимание на техните различни нива на риск. Рискът от "къса" продажба е много по-голям от риска от "дълга" сделка. При „дълга“ сделка рискът на купувача е ограничен от курса на покупка, тъй като когато цените падат, курсът не може да бъде по-малък от нула. При къси продажби неблагоприятната възходяща тенденция на цената на акциите е теоретично неограничена.

Фючърсните транзакции (разделени на твърди, фючърсни и опционни, удължаващи транзакции) са борсови транзакции, чиито условия се установяват в деня на сделката, но сетълментът на ценни книжа и тяхната доставка се отлагат за по-късна дата, определена предварително и наречен ден на ликвидация. Но за да не се поставят посредниците в борсовата търговия в зависимост от финансовите възможности на клиентите, е осигурено покритие - гаранция за правилно затваряне на позиции и пречка за спекулации. Връзката между покритията и пасивите не е постоянна, но влияе върху динамиката на фондовия пазар. Всички ценни книжа, осигуряващи покритие, се оценяват на 100% от действителната им стойност.

Твърдите транзакции са обменна сделка, при която задълженията трябва да бъдат изпълнени в рамките на определен период по курсове (цени), фиксирани към момента на сключване на сделката.

За разлика от паричния пазар, клиентът няма право на преценка да определя броя на ценните книжа за продажба или покупка. Официалният списък определя минимално количество за всеки тип ценни книжа (т.е. една поръчка може да съдържа само това количество или кратно на него).

Сделки с фючърси и опции

Опцията е правото, но не и задължението, да се купи (в случай на пут опция) или да се продаде (в случай на пут опция) обектът, посочен в опцията (ценни книжа) на определена цена в определен момент или през определен период срещу заплащане на премия. Продавачът на опцията се задължава по искане на купувача да осигури упражняването на това право, като си вменява задължението да прехвърли или приеме предмета на сделката на фиксирана цена. Опцията може да бъде прекратена преди падежа, ако купувачът желае това.

Има два вида договори: опция на купувача (транзакция с предварителна премия) и опция на продавача (транзакция с обратна премия).

Фючърс е договор за покупка или продажба на ценни книжа с доставка в бъдеще на цена, фиксирана към момента на сключване на договора. Фючърсният договор установява както правото, така и задължението за двете страни да сключат сделка; следва да се разграничава от опция, която установява само правото за извършване на сделка за една от страните и само задължение за извършване на сделка за другата страна. Фючърсните договори са един от инструментите за намаляване на риска за участниците на пазара, които притежават ценна книга и искат да се защитят от спад в цената, или за тези, които знаят, че ще трябва да купят ценна книга и искат да се хеджират срещу покачване на цената , нея.

Транзакциите за преобръщане се използват от борсови спекуланти. Когато пазарните условия не отговарят на плановете им и те отлагат изпълнението на парична сделка. Следователно транзакциите за преобръщане са комбинация от обмен на пари и фючърси и транзакции извън гишето. Има 2 вида транзакции за удължаване - отчет и депортиране.

Отчет - операция за продажба на ценни книжа по текущия курс с условие за закупуването им след определено време при повишен курс (бикове). Такива сделки включват например сделки за продажба на ценни книжа на междинен собственик за период, определен предварително в споразумението, на цена, по-ниска от цената на обратно изкупуване.

Депортирането е операция за закупуване на ценни книжа при текущия курс с условие за продажбата им след фиксирано време при по-висок курс (мечи).

Само проверени ценни книжа могат да се търгуват на борсата. Допускането на ценни книжа на емитента до търговия на фондовата борса се извършва чрез включването им в котировъчната листа. Тази процедура се нарича листване. Всяка фондова борса определя свои собствени процедури за листване и делистване.

Делистването е изключване на ценни книжа от котировъчния списък.

Инициатор на листването е емитентът или търговският участник. Правилата за вписване / премахване на ценни книжа трябва да отговарят на изискванията на регулаторните правни актове на федералния изпълнителен орган за пазара на ценни книжа. Листването на емисионни ценни книжа се извършва от фондовата борса въз основа на споразумение с емитента на ценните книжа. Фондовата борса има право да установява допълнителни изисквания към ценните книжа, включени в котировъчните списъци.

Делистирането може да бъде извършено поради следните причини:

– декларация на търговския участник;

– приемане от регулаторния орган на решение за признаване на емисията ценни книжа за невалидна;

– влизане в сила на съдебно решение за недействителност на емисията ценни книжа;

– ликвидация на емитента на ценни книжа;

– неспазване от страна на заявителя на споразумението за листване;

– несъответствие на показателите за ефективност на емитента с установените изисквания за включване в котировъчната листа.

Борсата може временно или напълно да лиши компания от привилегии за листване. Това се прави, за да се защитят акционерите.

Процедурата за извършване на сделки на фондовия пазар е представена на фигура 16.

Фигура 16 – Процедура за извършване на сделки на фондовия пазар

Да приемем, че купувач (продавач) иска да купи (продаде) ценни книжа.

Те се свързват с брокер. Те съставят заявление за покупка (продажба) на ценни книжа, сключват договор за поръчка и гарантират плащането на закупените ценни книжа (или прехвърлят ценните книжа на брокера). Брокерът въвежда поръчка за покупка (продажба) на ценни книжа на борсата. След това транзакцията се сключва, параметрите на транзакцията се проверяват, извършва се клиринг и изпълнение. След това ценните книжа се прехвърлят на брокера (или се прехвърлят пари). След това брокерът прехвърля ценните книжа на купувача или информира продавача за прехвърлянето на парите към банката.

Статистически данни за сключени обменни сделки на Беларуската валутна и фондова борса OJSC за 2011 г. Намаляването на обема на емисионното кредитиране на беларуската икономика през 2011 г. принуди правителството на Беларус да се обърне към финансовия пазар в търсене на средства и да възобнови пласирането на дългосрочни държавни облигации. В резултат на това броят на емисиите на такива лихвоносни облигации, допуснати до обращение на Беларуската валутна и фондова борса, се увеличи от 42 на 60 през 2011 г.

Нарасна и активността на вторичния пазар на облигации. По данни на BVSE през 2011 г. общият обем на търговията с ДЦК на борсата се е удвоил спрямо 2010 г. и е достигнал 34,6 трлн. BYR Секторът на държавните облигации се оказа най-важният сегмент на вторичния пазар на ценни книжа в Беларус. В същото време броят на сключените сделки на борсата с държавни облигации през 2011 г. намалява с 4,8% - до 9 869 (фигура 17).

Фигура 17 – Динамика на броя и обема на сделките с ДЦК на борсовия пазар

Вторичният пазар на облигации на стопански субекти изостава значително от пазара на държавни облигации по отношение на темповете на растеж. Броят на компаниите, чиито облигации се търгуваха на пазара към края на 2011 г., възлиза на около двеста, а в началото на 2012 г. на борсата бяха допуснати до обращение 178 емисии облигации на 64 емитента (в началото на 2011 г. облигациите от 147 емисии на 52 емитента бяха допуснати до обращение на борсата).
По данни на BVSE общият обем на търговията с облигации на юридически лица на вторичния пазар през 2011 г. възлиза на 5,5 трлн. BYR са сключени 2325 сделки. Обемът се е увеличил с около един път и половина спрямо 2010 г., тоест увеличението е по-малко, отколкото в сектора на държавните облигации.

Беларусбанк (лидер по отношение на размера на транзакциите) и МТБанк (по отношение на броя на транзакциите) работиха най-активно с облигации на юридически лица на вторичния пазар (Фигура 18).

Фигура 18 – Динамика на броя и обема на сделките с облигации на стопански субекти на борсовия пазар

Засилването на ролята на Министерството на финансите като емитент на облигации през 2011 г. беше съпътствано от намаляване на активността на този пазар на местните власти. Ако в началото на 2011 г. 95 емисии общински облигации на 49 емитента бяха допуснати до обращение на борсата и включени в списъка на некотираните ценни книжа, то в края на миналата година останаха само 81 емисии и 29 емитента.

Обемът на вторичната търговия с местни държавни облигации през 2011 г. намалява с 41% спрямо 2010 г. - до 1,16 трлн. BYR Броят на сключените сделки с местни държавни облигации през 2011 г. обаче се е увеличил 2,6 пъти - до 238. Абсолютен лидер на пазара на общински облигации през 2011 г. е Belagroprombank (Фигура 19).

Фигура 19 – Динамика на броя и обема на сделките с общински облигации на борсовия пазар

По правило в продажбата на ценни книжа участват няколко души. И въпреки че по принцип две страни, заинтересовани от покупката и продажбата на ценни книжа, могат да сключат сделка помежду си, те обикновено прибягват до услугите на брокери, дилъри и фондови борси. В този случай транзакциите са действия на участниците в сделки с ценни книжа, насочени към установяване, прекратяване или промяна на техните права и задължения във връзка с ценни книжа.

Тъй като транзакциите могат да се извършват както в борсовите помещения, така и извън тях, се прави разлика между борсови и извънборсови транзакции. По правило борсовите сделки се сключват чрез официален брокер (борсов брокер) и дилър или друго лице - упълномощен представител на борсата, който организира борсовата търговия и обявява котировки. Това обаче не означава непременно наличието на посредник. В същото време транзакциите, извършвани от името на клиенти, във всички случаи подлежат на приоритетно изпълнение в сравнение с дилърските операции на самия брокер или неговата комбинация от брокерски и дилърски дейности.

В зависимост от риска на изпълнение сделките на борсата се делят на касови и спешни.

Паричните транзакции са обикновени транзакции, чийто пълен сетълмент, включително съгласуване, пререгистрация на ценни книжа и тяхното движение, се извършва в рамките на определен период, равен на T + n дни, където T е денят на транзакцията (от английската търговия - сделка). За руската търговска система n = 3 дни, т.е. пълният срок е T + 3. Транзакциите от своя страна могат да бъдат прости и с надбавка. Размерът на първоначалния маржин се определя от самата борса или брокерска къща. Маржът варира от 45-50% от номиналната стойност на договора и зависи от неговата стойност.

Закупуването на ценни книжа на марджин крие определени рискове както за купувачите и продавачите, така и за брокерите. Поради това редица държави имат строги начини за регулиране на тези транзакции. Изключени са например транзакции с акции на компании, които изпитват особено резки колебания.

Фючърсните сделки са сделки, които се очаква да бъдат изпълнени в бъдещи периоди от време. В зависимост от механизма за сключване на сделката, начина на определяне на цената и начина на изчисление те могат да имат определени разновидности. Както показва чуждестранният опит, въображението на играчите често е неограничено. Следователно, за да се предотвратят измами и злоупотреби с правилата за борсова търговия, някои видове фючърсни сделки са ограничени или забранени в редица страни. В същото време, според метода на определяне на цените, транзакции, при които: *

цената е фиксирана по обменния курс в деня на сключване на деривативната сделка; *

цената на борсовите ценни книжа не е посочена, а изчисленията се правят по курса, който се определя за определен период, т.е. в средата на месеца или в края на месеца; *

Цената на ценна книга се приема като обменен курс за всеки предварително договорен ден за обмен в периода от деня на сключване на сделката до деня на приключване на сетълмента.

Изпълнението на форуърдни транзакции е строго обвързано с конкретна дата, посочена в договора. Например сделки с месечен договор, сключен на 1 юни, ще се изпълняват на 1 юли, а на 10 юни - на 10 юли и т.н.

Времето за изпълнение на транзакции с деривати зависи от тяхната сложност.

Следователно, ако една сделка може да бъде сключена за 2-3 дни, тогава няма смисъл да я „разтягате“ за месец.

В зависимост от механизма на сключване на деривативните сделки те биват прости (твърди), условни (за разлика) или преобръщане.

Фючърсните транзакции „за разлика“ (или за разлика) са транзакции, при изтичането на които един от контрагентите трябва да плати сумата на разликата между курсовете, установени при сключването на сделката, и курсовете, действително преобладаващи към момента на ликвидацията на сделката. Транзакциите от този вид имат по-скоро хазартен (спекулативен) характер. В този случай контрагентите няма да изпълнят условията на сделката: продавачът ще прехвърли продадените ценни книжа в определения срок, а купувачът ще приеме тези ценни книжа. Продавачът, като правило, няма ценни книжа през целия период на „изпълнение“ на сделката, чиято цел е да получи разликата между курсовете. При търговия с фирма можете например да купите или продадете лихвения процент на всяка ценна книга.

Форуърд транзакциите са транзакции, за които трябва да се извърши пълен сетълмент на определена дата в бъдещето (въпреки че цената на финансовия инструмент е определена към момента на сключване на сделката). В този случай транзакциите предоставят възможност за покупка и продажба на ценни книжа на фиксирана цена. Така при сключване на сделка за определен период от време на борсата се прехвърля не самият продукт, а правото за получаването му.

Сделката за преобръщане е форуърдна транзакция, една от страните по която е спекулант, който играе на разликата в стойността на обменния курс на ценните книжа. Необходимостта от транзакция от този тип възниква за играч на борсата, ако прогнозираната от него промяна в обменния курс към момента на изтичане на договора не е настъпила и ликвидацията на тази сделка няма да донесе очакваната печалба. Следователно спекулантът, очаквайки, че неговата прогноза ще се потвърди, се стреми да удължи сроковете на сделката, т.е. удължаване.

Има два вида транзакции за удължаване: доклад (модерното име „репо“) и депортиране,

Те се определят от позицията на борсовия играч в сделката: „бикове“ - отчет; "мечки" - депортирани.

Докладът е вид късни борсови транзакции, при които „бул“, т.е. спекулант на фондовия пазар, който е оптимистичен, продава по официалния курс ценни книжа, които трябва да бъдат продадени по ликвидния курс, или, съгласно същото споразумение, ги купува в договорено време (до края на периода на ликвидация) на цена, надвишаваща официалната процент.

Разликата в покупната и продажната цена е отчет. Ползите от извършването на транзакция за спекуланта са, че той е освободен от необходимостта да приеме ценните книжа, които е закупил, или да продължи транзакцията.

Както беше отбелязано по-горе, разликата между цените представлява доход. От друга страна, това е индикатор, характеризиращ позицията на борсата.

Биковете най-често сключват сделки с мечки, но могат да се обърнат и към банки. По правило мечите операции се състоят от три етапа, включително: закупуване на ценни книжа на заем; продажба на ценни книжа; закупуване на вече продадени ценни книжа на по-ниска цена и връщането им на продавача.

За разлика от мечката, бикът играе бичи, изчаква цената да се покачи и след това продава. Ясно е, че „бикът“ се опитва да продаде ценни книжа за печалба, т.е. в момента, в който цената на ценните книжа се покачи до максимум, след което цената може да се понижи.

По този начин разликата между „мечки“ и „бикове“ е само, че ако „бик“ първо купува и след това продава, тогава „мечката“ първо продава и след това купува.

Депортирането е операцията, обратна на доклада. Към нея прибягва “мечката”, т.е. къс продавач. Първо продава ценни книжа, но не бърза да ги купува отново, защото смята, че цената им може да падне още по-ниско. След това той купува ценни книжа от някого по официалния курс, по-близък до техния период на ликвидация, и съгласно същото споразумение продава тези ценни книжа на същото лице, но на по-нисък курс. Разликата е в депортирането. По същество това е награда за някой, който предостави своите документи за определен период. Ползите за „мечката“ са, че от една страна изпълнява задълженията си за покупка, а от друга продължава мечешката игра.

Съответно, всички транзакции за удължаване се извършват с цел удължаване на сроковете му, в зависимост от позицията, заета от „бика“ или „мечката“. В същото време банката, като посредник, не носи специални рискове за отчетни транзакции, тъй като договорът по правило фиксира курсовете за покупка и продажба на ценни книжа, които остават непроменени през целия период на изпълнение на договора. .

Има определени видове форуърдни сделки, които задължават сключващите страни да изпълняват различни условия на договора. Те включват основно сделки с обезпечение, сделки с премия, опции и фючърси.

Сделки с обезпечение са сделки, при които контрагентът плаща на друго заинтересовано от сделката лице паричната сума, определена по споразумение между тях. Тази парична сума е гаранция за изпълнение на вашите задължения.

Премиум сделките могат да бъдат базирани на време, прости, множествени, твърди, двустранни или подредени.

Транзакциите с премия са прости - това са транзакции, при които контрагентът, платил премията, има право или да завърши сделката, или да я откаже, като по този начин губи платената премия.

Сделките с право на избор на момент на изпълнение на договора са сделки с премия, при които на платеца на премията се дава право да изпълни поетите задължения по свое усмотрение в един или друг момент в рамките на определен период от време. Той не може да откаже изпълнението на договора.

Транзакциите с премия са твърди и безплатни - това са сделки, при които платецът на премията има право да откаже да приеме (достави) определена част от определен брой ценни книжа.

Транзакции с премия при покупка или продажба (рейк) са транзакции, при които платецът на премията получава правото да избира между покупка или продажба и може в деня на ликвидацията или да купи ценните книжа, посочени в договора, по най-високия договорен курс, или да ги достави сам на договорената по-ниска цена. Разликата между ставките определя размера на премията.

Специално място при форуърдните сделки заемат опциите и фючърсните сделки.

Опцията е договор, сключен между две лица, съгласно който едното лице дава на другото правото да купува или продава ценни книжа на определена цена в рамките на определено време. Това право се купува и продава.

Има голям брой опции: американски, двойни, европейски, купувач (кол опция), продавач (пут опция). Всички те се класират по-високо по отношение на рентабилността, отколкото простото поставяне на средства в акции или облигации.

Нека разгледаме задълженията на страните при извършване на опционни сделки.

Американската опция е опция, която може да бъде упражнена по всяко време преди датата на нейното изтичане.

Двойна опция е опция, която дава на купувача или продавача право на двойна транзакция с премия, т.е. покупка и продажба на същото количество ценни книжа. Купувачът може да получи правото да направи еднократна допълнителна транзакция с премия (извикване на повече) или двойна допълнителна транзакция с премия (извикване на два пъти повече).

Двойната опция може да бъде с едновременна продажба или покупка на „пут“ опция и „кол“ опция с една и съща страйк цена (в литературата понякога се нарича страдъл) или с едновременна покупка и продажба съответно на опция „пут“ и опция „кол“ (удушване) с различни цени. Страйк цената на пут опция обикновено е по-ниска от страйк цената на кол опция.

Кол опцията е премиум сделка, при която на купувача се дава правото да закупи определен фючърсен договор на определена цена.

Опция на продавача или пут опция е транзакция, при която на купувача се дава правото да продаде определен фючърсен договор на определена цена с обратна премия.

Опциите за покупка и пут отразяват бичи и мечи психология. Както вече беше отбелязано, първият е с очакване за увеличение на цената на ценните книжа, вторият с очакване за понижение.

В момента сделките с опции се сключват в повечето страни на специални борси или борсови клонове и са подробно регламентирани. По правило те се сключват за срок от 3, 6 или 9 месеца. Емитентите, върху чиито акции се продават опции, трябва да отговарят на определени изисквания.

Напоследък най-популярни сред опционните договори станаха така наречените индексни договори. Те дават право за покупка или продажба на портфейл от ценни книжа, съставен на принципа на конструиране на борсови индекси. Такива договори са стандартизирани и много по-лесни за изпълнение от опции върху отделни „индивидуални“ акции.

Търговията с опции е значително опростена с помощта на клирингова къща. Например в Съединените щати Options Clearing Corporation (OCC) е съвместна собственост на няколко борси. По правило съвременните клирингови центрове разполагат с компютърна система, която им позволява да проследяват позициите на всеки инвеститор и да „изчистват“ договорите своевременно, т.е. освободете се от потенциални задължения за доставка на акции, както и постоянно актуализиране на информация, следете позициите на купувачите и продавачите на опции.

Друга особеност на клиринговите центрове е стриктният контрол върху изпълнението на договорните условия както от продавача, така и от купувача. Борсите са установили изисквания за обезпечение за търговия с опции. При кол опция продавачът трябва да достави акции в замяна на платената страйк цена. При пут опция продавачът влага пари в замяна на акции. Във всеки случай, нетните разходи за автора на опцията ще бъдат абсолютната разлика между цената на упражняване и цената на акциите на пазара в момента на упражняване. За целите на защитата редица борси в САЩ имат подсистема „марж“, която действа като обезпечение при редовни сделки с ценни книжа.

В Съединените щати има борси, където цените се определят постоянно чрез процес на търг. Например на известната борса за опции в Чикаго (CBOE) търговията се извършва с помощта на глас и жестове (викове), които съчетават умствената гимнастика за вземане на светкавични решения с отлични физически качества, които ви позволяват да изберете правилно правилното място в „търговската яма“ за крещящи предложения и яростно жестикулиране с ръце.

„Търговските ями“, където обикновено се провеждат търгове, представляват голяма вдлъбнатина в пода на борсата, заобиколена от няколко нива на стъпала, на които стоят членовете на борсата. И въпреки че няма конкретни правила, подовите търговци - членове на борси, които обикновено извършват транзакции за своя сметка или от името на - като правило, поддържат териториална дисциплина в ямата. Търговците обикновено имат определени маркетмейкъри, с които предпочитат да търгуват, и така последните са позиционирани в ямата, за да се съобразят с това обстоятелство. Следват най-старшите и важни търговци, които заемат удобни позиции за осъществяване на най-ефективните контакти със своите контрагенти. Младите членове получават по-малко удобни места, където е по-малко вероятно да привлекат вниманието на други търговци.

Обикновено има много хора в „търговските ями“ и има шум. Тук дори членовете на борсата могат да се бият помежду си за място и тъй като на качества като физическа сила и издръжливост се отдава голямо значение, мъжете преобладават в „ямите“.

Участниците в търговията съобщават своите намерения чрез гласови и ръчни сигнали. Например, брокер може да влезе в „яма“, където в момента се търгуват акции на компания, и да посочи желанието си да закупи юлска кол опция за акции на IBM на определена цена. В същото време той най-вероятно ще повтори поръчката за покупка и желаната цена с жестове. Ако маркет мейкърът иска да продаде на дадена цена, той също ще покаже съгласието си с жест. В този случай пръстите, поставени вертикално, означават число от едно до пет; пръсти, разположени хоризонтално - от шест до девет. Един пръст, обърнат към челото, означава десет договора. Почти по същия начин търговецът посочва цените на купувача и продавача. Купувачите и продавачите трябва да се запитат за текущите курсове, преди да цитират цената си.

Купувачът може да назове цената си само ако в момента не е по-ниска от текущата. Когато прави оферта, купувачът първо назовава цената и след това количеството, например: „40,55 за 2“ или „Плащам 05 за 7“. В същото време той държи ръката си протегната пред себе си с дланта към себе си, показвайки с пръсти сумата на покупката.

Продавачът може да назове цената си само ако тя в момента не е по-висока от текущата. Първо той назовава количеството и след това цената, например: „2 за 40,55“ или „Продавам 16 за 10“. В този случай продавачът държи ръката си протегната пред себе си с длан, обърната от него, като посочва номера с пръсти.

Ако търговец желае да закупи на текущата цена, той трябва да обяви това с вик (например „Купете“) и да назове необходимото количество. При продажбата търговецът също уведомява присъстващите с викове (например „Продавам”) и назовава предлаганото количество.

При някои договори транзакциите се извършват за месеци, отдалечени от година или повече от текущия момент. Цветовете, използвани за обозначаване на такива договори са: 2-ра година - червен, 3-та - зелен, 4-та - син, 5-та - златен. Когато обявява цената си, търговецът първо назовава годината на договора, например: „Синьо, декември, плащам 05 за 40.“

Наред с преките участници в борсови транзакции с опции (търговци, маркет мейкъри), асистенти, регистратори на цените и притежатели на книги с лимитирани поръчки, които предават съобщения на брокерите, се тълпят около ръба на „ямата“.

Ясно е, че на прага на 21-ви век откритият търг е спорен механизъм за търговия. Постоянно е критикуван като архаичен метод, предназначен основно за поддържане на контрол върху печелившата търговия с опции от членовете на борсата. В момента съществуват електронни системи, които позволяват търговете да се провеждат по-добре и да привличат по-широк кръг от заинтересовани страни. Например през 1992 г. Чикагската търговска борса създаде система за търговия, известна като Globex. Тази система е предназначена да позволи електронната търговия на редица фючърсни договори, изброени на множество борси през периодите, когато тези борси са затворени. Когато борсите са отворени, те използват същата система за аукциони като Chicago Board Options Exchange. Предимствата на електронната система за търг обаче включват по-ниски разходи за търговия и по-висока ликвидност.

Привържениците на метода на аукциона на глас твърдят, че той е по-ефективен при установяване на равновесната цена. Те също така вярват, че при прозрачна търговия директната комуникация между участниците позволява на търговците да оценят по-добре действителните намерения на купувачите и продавачите. Американските учени и специалисти обаче все още не са успели да установят доколко това е вярно.

Доскоро на стоковата борса се сключваха фючърсни сделки за покупко-продажба на финансови активи или самите стоки за доставка в бъдеще. В началото на 1970г. се появиха фючърсни сделки, които представляват споразумение между две страни, сключено на борсата, за бъдеща доставка на предмета на договора. Борсата разработва договорни условия, които са стандартни за всеки конкретен вид финансов актив. В тази връзка фючърсните сделки винаги са ликвидни. Тъй като са стандартизирани, тези договори могат да сменят собственика си няколко пъти. Има метод за определяне на краен продавач и купувач за доставка.

В допълнение, борсата може да няма фючърсен договор за актива, към който контрагентите се интересуват. В тази връзка сключването на фючърсни транзакции по правило се извършва не за действителна доставка или приемане на конкретни ценни книжа, а за хеджиране (застраховане) на позициите на контрагентите или игра на ценови разлики, което е подобно на опциите . Основната разлика между фючърсните и опционните договори обаче е, че финансовите фючърсни договори никога не водят до действителна доставка и пълно плащане. Както и при опцията, няма сертификати, удостоверяващи правата на продавача и купувача, които след това да бъдат продадени на специален пазар. Следователно фючърсните транзакции се считат за по-проста форма на финансова транзакция.

По този начин трябва да се разпознаят основните характеристики на фючърсните сделки: *

фиктивен характер на сделките, т.е. извършване на покупко-продажби, при които на практика няма обмен на финансови активи. Това е възможно, тъй като задълженията на страните могат да бъдат прекратени чрез обратна операция (хеджиране) с плащане на разликата в цените; *

безличността не само на сделките, но и на цената на стоките (ценни книжа), определено количество от които представлява договор за размяна; *

ограничена свобода при избор на време за доставка; *

стриктно регулиране на договорните условия.

Сделките с индексни фючърси станаха най-популярни напоследък. Те представляват споразумение за покупко-продажба на определен хипотетичен пакет от ценни книжа, съставен от акции на най-големите компании, чиято пазарна цена се сумира при изчисляване на борсови индекси. Такива сделки се сключват на много борси по света, но около 60% от тях се случват на две специализирани борси в Чикаго. Те имат сериозна конкуренция от борсите за финансови фючърси в Лондон и Париж. Подобни борси се развиват успешно в Япония, Германия, Испания и редица други страни.